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债券研究

证券研究报告

债券深度报告2025年12月13日

【债券深度报告】

【债券深度报告】

稳握票息，静待波澜

——2026年利率债年度投资策略

华创证券研究所相关研究报告证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010箱：

华创证券研究所

相关研究报告

证券分析师：周冠南

邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

证券分析师：许洪波

电话：010邮箱：xuhongbo@

执业编号：S0360522090004

证券分析师：靳晓航

电话：010邮箱：jinxiaohang@

执业编号：S0360522080003

证券分析师：宋琦

电话：010邮箱：songqi@

执业编号：S0360523080002

联系人：李阳

邮箱：liyang3@

联系人：张威

邮箱：zhangwei7@

基本面方面，经济运行的“价与量”、“内与外”或迈向再平衡。2026经济增速目标或设定在5%，政策靠前发力；结构上，出口依然占据重要比重，但需关注预期偏差的可能；内需仍待政策支撑，但地方化债、清欠等“刚性”诉求或继续约束投资修复空间，房地产降幅预计收窄；“国补”第三年有望继续扩围，以对冲现有品类补贴效应退坡，社零中枢预计温和抬升。“反内卷”推进将带动价格回暖，经济运行聚焦“名义增速”，全年现价GDP或在4.8%左右。

货币政策方面，框架改革进入平稳运行阶段，重提“跨周期和逆周期”调节，政策幅度或相对克制。（1）降息窗口仍未关闭，考虑总量宽松的时间间隔，上半年落地概率或更高；降息空间或相对有限，中性情况下OMO降息1次10bp；同时亦需考虑预期平稳环境中不降息的可能。（2）数量工具更加丰富，降准幅度或在25-50bp，买断式逆回购和MLF处于高位，国债买卖或是重点。（3）流动性管控精细化，平稳态势有望延续，重点关注央行阶段性目标侧重的变化。

机构行为方面，预计2026年债市“资产荒”延续缓解，供给端利率债进一步放量，但央行启动买债下供需有望维持均衡。分机构来看，银行（被动承接政府债和存贷差改善）和保险（受存款性价比下降、非标到期支撑）配债规模或仍在历史偏高位置，银行理财在净值化挑战下规模增长放缓和偏好货币类低波资产或挤占部分配债空间，基金配债力量仍受市场行情以及监管政策变化不确定性的扰动。结构上配置型机构占比较多，交易型机构占比偏低，驱动收益率下行的力量或有不足。

债市策略：票息为矛、交易为盾

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《【华创固收】因势配置，控险取息——2026年信用债年度投资策略》

2025-12-03

《【华创固收】12月：跨年行情，有但不多——债券月度策略思考》

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—央行报表及债券托管量观察》

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化？——债基、货基2025Q3季报解读》

2025-11-18

2、震荡市赚什么钱？如何操作？

票息为盾：重视震荡市场票息对组合的贡献提升，一是要充分把握票息的时间价值，早配置早收益，二是要抓住调整窗口积极进行票息布局，在调整中可以使用“华创三维