【东吴-2025研报】以史为鉴：鲍威尔成为美联储“太上皇”的尾部风险有多大？.pdfVIP

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以史为鉴：鲍威尔成为美联储“太上皇”的2025年12月29日

尾部风险有多大？

证券分析师芦哲

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[Table_Summary]执业证书：S0600524110003

◼核心观点：在市场担心特朗普钦定的新任美联储主席可能会令美联储货

币决策丧失独立性时，一个被市场低估的风险是鲍威尔捍卫美联储独立luzhe@

性的决心。参考历史，鲍威尔可能打破惯例、效仿1940s的美联储主席证券分析师张佳炜

埃克尔斯，虽辞去主席职务但依旧担任理事，成为美联储事实意义上的执业证书：S0600524120013

“太上皇”。市场将在短期内迅速形成美元信用修复的交易叙事，并给

zhangjw@

美元指数美股短端美债利率带来上行冲击、黄金大宗商品长端美

债利率带来下行冲击。证券分析师韦祎

◼美联储“太上皇”的理论基础。美联储的行政架构可谓是美国三权分立执业证书：S0600525040002

体制的一个缩影。联邦公开市场委员会(FOMC)由12名票位组成，其中weiy@

7人为美联储理事会的理事，4人由11位地方联储主席轮值，剩余1人研究助理王茁

为纽约联储主席。这里，主席（Chair）并非一个独立于理事（Governor）执业证书：S0600124120013

的职位，而是在理事身份基础上指定的职务，即美联储主席必须由现任wangzhuo@

理事出任。《联邦储备法》规定，美联储理事任期为14年，而主席任期

每4年就会迎来一次重选，因此当美联储主席任期届满时，其将面临两相关研究

个选择：①同时辞去理事职务，彻底离开美联储；②留在理事会，继续

履行理事职责。若选择后者，则意味着其在主席任期内积累的声望、权《12月出口增速预计将小幅回落》

威和政策惯性等都可能在事实上对未来美联储货币政策产生“主席级”2025-12-28

影响，让其成为美联储的“太上皇”。《黄金价格再创历史新高，后市怎么

◼美联储“太上皇”的现实案例。美联储自1914年成立以来共有16位主看？》

席（包括鲍威尔），其中，除伯恩斯(ArthurF.Burns)因新主席提名流程2025-12-28

尚未结束而在主席职务上多挂职了23天外，真正当过美联储“太上皇”

的仅有2人：首任主席哈姆林(CharlesS.Hamlin)与第7任主席埃克尔斯

(MarrinerS.Eccles），二人在辞去主席职务后，分别在理事会留任了19

年零6个月、3年零5个月。哈姆林的留任更多是出于对工作的热爱，

但埃克尔斯的留任则更是为美联储独立性而做出的抗争。因此，埃克尔

斯的案例对鲍威尔是否留任为美联储下一任“太上皇”有重要参考意义。

◼美联储史上著名的“太上皇”。埃克尔斯于1934-1948