【华创-2025研报】汇率升值叙事的三重纠偏：美联储降息≠人民币升值≠出口承压.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观专题2025年12月28日

【宏观专题】

美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇

率升值叙事的三重纠偏

❖核心观点：1、热门叙事及核心逻辑是什么？美联储降息→人民币升值→或损

害出口竞争力。华创证券研究所

2、叙事逻辑的不严密之处在哪？1）美联储降息“未必”等于美元趋势走弱；

证券分析师：张瑜

2）人民币升值“未必”等于出口竞争力受损。

3、怎么看待后续人民币汇率？我们认为，首先人民币汇率估值中性，不存在邮箱：zhangyu3@

高低估问题。内部来看，人民币汇率在出口韧性与政策呵护下，有稳定的基础，执业编号：S0360518090001

但趋势性大幅回升的基本面动能或仍有待进一步积累，同时政策层面逆周期因

子影子近期持续平抑升值波动；外部来看，美国预防式降息或有助于支撑其经证券分析师：夏雪

济增长和资产价格相对优势，叠加美元指数空仓交易已较为极致，单边持续走邮箱：xiaxue@

弱的压力或有限。因此人民币对美元出现趋势性大幅升值概率或不高。不过，执业编号：S0360524070004

5月以来的人民币升值或已释放部分企业待结汇头寸，人民币汇率可承受的波

动区间或相应拓宽，且仍需注意，剩余积压外汇盘在重要整数7.0关口可能释

放，放大升值波动。相关研究报告

放长远来看，只有经济基本面支持下的大幅升值才是持续的、能承受的、合意《【华创宏观】A股盈利的四个宏观线索》

的。汇率虽然在短期看起来总像是可动用的工具和原因，但长期而言理应是经2025-12-18

《【华创宏观】国债到底“贵不贵”？——基于三

济的结果，人力难以硬蛮之，倾向于是基本面的后验而非先验。人民币汇率未大框架的定量思考》

来取决于很多复杂因素。但稳定波动（升值幅度不大）目前看依然是最优选2025-12-11

项。《【华创宏观】未来什么样？——基于高收入经

主要观点济体的经济特征比较》

2025-12-04

❖一、关于汇率的热门叙事：美联储降息→人民币升值→或损害出口竞争力？《【华创宏观】“存款”落谁家，春水向“中游”

近期人民币升值相关讨论热度高涨，一条核心叙事链条备受关注，即美联储降——宏观2026年度策略报告》

息→美元走弱→人民币升值→或将损害中国出口竞争力。2025-12-01

《【华创宏观】牛市的税收效应》

❖二、叙事逻辑稳固吗？一稳两不稳2025-11-17

（一）美联储降息→美元趋势走弱？——不稳固

从美元指数与美联储政策利率走势来看，二者的对应关系并不稳定。联邦基金

目标利率下行、但美元指数却上行的情形并不罕见。月度相关系数来看，1982

年10月至今，美联储政策利率月度调整