【国盛-2025研报】高频半月观：关注4大变化.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

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20251229

年月日

宏观定期

高频半月观—关注4大变化

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大作者

维度，跟踪最新高频的变化，本期为近半月（2025.12.15—12.28）综述。

分析师熊园

核心结论：近半月高频变化有四：一是10月中旬以来人民币持续升值，12执业证书编号：S0680518050004

月25日离岸人民币汇率时隔15个月再度升破7整数关口；二是12月以邮箱：xiongyuan@

来土地成交有所改善，百城土地周均成交面积环比增102.8%，强于季节分析师薛舒宁

规律，但绝对面积仍处于近五年低位，同比降幅收窄至3.4%；三是近半月执业证书编号：S0680525070009

地产销售小幅改善，新房销售同比降幅收窄至25.6%（（12月上半月同比降邮箱：xueshuning@

33.8%），二手房销售同比降22.7%（12月上半月同比降38.8%）；四是相关研究

“反内卷”继续推动大宗商品价格回升，铜、螺纹钢、焦煤价格均上涨。1、《高频半月观—地产销售降超三成，大宗涨跌互现》

继续提示，2026年政策大基调已确定，多部门也已部署政策靠前发力、确2025-12-14

保年初“开门红”，短期重点关注：1）2026年“以旧换新”、重大项目的2、《全面复盘：史上5轮PPI回升的股债表现》2025-

“吹风”与部署，各地重大项目可能的早开工、早建设，各地稳地产的举12-26

3、《各部委各地学习中央经济工作会议“划重点”》

措、尤其是北上深等一线城市（北京于12.24放松限购）；2）财政节奏大

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概率前置，包括加快财政支出进度、提前下达一批消费“国补”额度、延4、《剔除噪音后依然良好—美国三季度GDP点评》

续消费贴息，加快专项债发行、优化投向等；3）央行一季度可能的降准降2025-12-24

息，推出更多结构性工具；4）2026年1月地方两会（关注各地GDP、CPI5、《政策半月观—哪些政策将“靠前发力”？》2025-

目标）；5）各部委及重点央企（顺周期、科技、军工等）年度工作会议。12-21

一、供给：高炉、焦化开工继续回落，基建实物量、汽车开工小幅改善。

上游看，高炉、焦化开工率均回落，可能与反内卷有关；沥青开工率、

水泥发运率回升，基建实物工作量小幅改善。近半月，全国247家样本高

炉开工率环比回落1.0个百分点至78.4%；焦化企业开工率环比回落2.4

个百分点至66.1%；石油沥青装置开工率环比回升1.6个百分点至29.5%；

水泥发运率环比回升0.3个百分点至31.6%，仍为近年同期最低。

中下游看，汽车半钢胎开工率小幅改善，涤纶长丝开工率小幅回落。近

半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回升0.5个百分点至71.7%；江浙地

区涤纶长丝开工均值环比回落0.2个百分点至89.5%。

二、需求：地产销售小幅改善，汽车零售仍弱。

生产复工：近半月，沿海8省发电耗煤环比回升7.2%，略强于季节规

律，同比降幅扩大至4.6%；12月前三周，百城土地周均成交面积环比增

102.8%，强于季节规律，同比降幅收窄至3.4%；近半月，钢材、螺纹钢

表需环比均回落2.1%、弱于季节规律，绝对值均为近年同期最低