【华宝-2025研报】2026年宏观资配展望：识变、应变.pdfVIP

证券研究报告——宏观策略月报

识变、应变

——2026年宏观资配展望

HWABAOSECURITIES2025年12月31日

分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）

分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）

分析师：刘芳（执业证书编号：S0890524100002）

►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明

2026年年度资配观点谨慎相对谨慎中性相对乐观乐观

资产类别核心逻辑观点年度观点

牛市有望延续，涨势大概率放缓，高景气与高股息轮动

A股Ø2026年A股仍有望延续上涨，但涨幅放缓，上半年确定性相对更强。相对乐观

Ø风格方面，或难现普涨，可侧重于高景气与高股息轮动的结构性机会。

港股上半年或震荡偏强，下半年可能波动提升

港股Ø2026年上半年美联储仍处降息周期，港股或偏强震荡。中性

Ø受制于前期IPO融资规模较大，缺少硬科技标的以及下半年降息预期变化，下半年可能波动提升。

国内债市上半年或以震荡为主，下半年利率中枢有望小幅下移

国债Ø上半年降息可能性偏低，国债收益率预计整体延续震荡为主的格局。中性

Ø下半年经济下行压力加大，降息可能性或将上升，收益率中枢有望小幅下移约10bp。

美股有望延续向好趋势，但年中或有波折

Ø2026年美国经济预期维持稳健，大而美法案有望继续提振企业回报。

美股相对乐观

Ø尽管2026年中期选举不确定性可能导致市场波动加剧，但在弱美元环境、流动性宽松、AI产业浪

潮延续的支撑下，美股全年有望收涨。

下半年不确定性或将提升

人民币汇率Ø上半年，在美联储降息和维持货币宽松的背景下，人民币汇率有望总体保持稳定并略微偏强。中性

Ø下半年，随着美联储停止降息，美元或将获得支撑，人民币汇率的波动性可能随之增加。

有望维持震荡上涨，回调即布局机会

黄金Ø黄金价格有望延续震荡上行趋势，但整体涨幅可能较2025年放缓。相对乐观

Ø美联储预期变化等因素或加大黄金三季度波动，但中长期趋势不改。

内容目录

01市场回顾

02海外经济环境及政策影响

03国内经济环境及政策影响

042026年宏观资配十大展望

05资产配置观点展望（1月）

大类资产表现回顾：风险资产普涨

2025年12月大类资产表现特征回顾：

•12月，A股整体回暖，港股持续走弱，海外股市修复，欧股领涨。债市维持

疲弱，黄金价格大幅走高，油价延续疲弱，美元指数回落。

•A股整体回暖。12月政治局和中央经济工作会议定调落地，发展路径方面，

明确解决供需矛盾、积极走高质量发展的新路径；货币与财政政策协同预期

升温，提振市场信心。同时