【国盛-2026研报】固定收益点评：缓和的落地，节后债市修复.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20260101

年月日

固定收益点评

缓和的落地，节后债市修复

12月31日，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管作者

理规定》，自2026年1月1日起施行。9月5日，证监会发布《公开募

集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，主要内容包括合理调分析师杨业伟

降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本等。征执业证书编号：S0680520050001

求意见稿反馈截止时间为2025年10月5日，市场对正式稿的条款设置

邮箱：yangyewei@

和落地时间高度关注。

分析师王春呓

和征求意见稿相比，正式稿对债基和指基的赎回费率给予了部分豁免，机执业证书编号：S0680524110001

构投资者满30日可另行约定赎回费显著缓解赎回压力。根据《公开募集

证券投资基金销售费用管理规定》，对于个人投资者持续持有期限满七日邮箱：wangchunyi@

的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三相关研究

十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。而在

此前的征求意见稿中，对持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收1、《固定收益专题：如何理解央行利率比价》2025-11-

取不低于赎回金额0.5%的赎回费。此次豁免条款的补充，缓解了此前市17

场对债基赎回规则一刀切的担忧。2、《固定收益定期：天气因素推升食品价格——基本面

同时，正式稿给予较长时间的过渡期，这很大程度上缓解了机构的整改压高频数据跟踪》2025-11-17

力。虽然正式稿从2026年1月1日落地，但给予了较高过渡期。明确已3、《固定收益定期：金融“反内卷”如何影响利率？》

发售基金销售费用结构和费率水平不符合本规定的，基金管理人应当自本2025-11-16

规定实施之日起12个月内予以调整。即使费率调整后存在一定的赎回压

力，那么由于整改期在一年左右，短期赎回压力也较为有限，特别是对短

债基金。

过去一段时间债基规模明显收缩，一定程度反映了负面冲击的预期，目前

政策力度债基继续收缩压力预计将缓解。今年6月以来，债券型基金份额

持续收缩，从6.15万亿份减少至10月的5.63万亿份，减少0.51万亿份

左右。虽然部分由于市场调整影响，但9月征求意见稿公布后的继续下降，

也显示费率新规产生了一定的赎回压力。2025年三季度，四类债基资产

净值合计9万亿元，较上季度减少2527亿元。其中，纯债基金规模大幅

缩减，中长期纯债基较二季度减少5463亿元至5.91万亿元，短期纯债基

较二季度减少1985亿元至9453亿元。11月中下旬以来，长债超季节性

调整，债基或再度面临赎回压力。而此次正式稿优于市场预期，预计债基

赎回压力将趋于缓和。

对于认（申）购费与销售服务费上限口径，正式稿完善了分类口径与实施

表达，未改变数值区间。征求意见稿已给出上限区间，股票/混合/债券认

申购费≤0.8%/0.5%/0.3%；销售服务费上限股票/混合≤0.4%/年、指数

/债券≤0.2%/年、货币≤0.15%/年。正式稿在此前基础上，完善了分类口

径与实施表达，未改变数值区间。

此外，正式稿仍旧强调服务好个人投资者、大力发展权益投资。新规旗帜

鲜明地引导行业资源投向两大关键领域：一是服务好个人投资者，维持客