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北交所流动性提升的制度设计研究

一、北交所流动性现状与制度优化的必要性

（一）北交所流动性的现实困境

北交所作为服务创新型中小企业的主阵地，自设立以来虽实现了平稳运行，但流动性水平与沪深市场仍存在明显差距。从成交量看，某段时间北交所日均成交额仅为沪深市场的1/10左右；从换手率看，北交所日均换手率不足1%，而沪深主板换手率约1.5%、科创板约2%。这种差距的背后，是多重因素交织作用的结果：

其一，企业规模限制。北交所上市公司多为中小企业，市值普遍在10亿元以下，难以吸引大资金配置——大机构通常更倾向于流动性好、市值高的沪深股票，中小企业的“小市值属性”天然对资金形成壁垒。

其二，投资者结构失衡。北交所个人投资者门槛为50万元资产+2年交易经验，高于沪深市场（创业板10万元、科创板50万元），导致个人投资者占比不足40%（沪深市场个人投资者占比超60%）；机构投资者中，公募基金、社保基金等长期资金参与度低，仅占总持仓的15%左右，短期资金主导下市场波动更大，进一步抑制了流动性。

其三，交易机制灵活性不足。北交所做市商数量仅为沪深市场的1/3，且以中小券商为主，做市能力有限，导致买卖价差较大（平均约1.5%，沪深市场约0.5%）；交易方式以竞价为主，盘后固定价格交易、大宗交易等补充机制尚未充分发挥作用，难以满足不同投资者的需求。

（二）流动性优化的制度逻辑与必要性

流动性是资本市场的“血液”，其核心功能在于实现资金与资产的高效匹配。对于北交所而言，提升流动性并非“为活跃而活跃”，而是服务“专精特新”定位的必然要求：

第一，流动性是融资功能的基础。中小企业融资难的核心是“股权价值难以变现”——若股票无人问津，企业无法通过定增、配股等方式获得资金，北交所“服务中小企业直接融资”的目标将落空。

第二，流动性是价格发现的关键。充足的交易能让股价充分反映企业的真实价值，引导资金向优质企业集中；反之，流动性不足会导致股价偏离价值，出现“优质企业被低估、劣质企业被高估”的扭曲。

第三，流动性是投资者信心的支撑。投资者只有能“进得去、出得来”，才会愿意长期持有北交所股票；若市场成交量持续低迷，投资者会因“变现困难”而撤离，形成“流动性差—投资者减少—流动性更差”的恶性循环。

因此，北交所必须通过制度设计破解流动性困境，才能真正成为“创新型中小企业的主阵地”。

二、基于企业端的准入制度优化：夯实流动性基础

企业是市场的“供给端”，优质的企业才能吸引投资者参与。北交所的准入制度需聚焦“专精特新”的本质，从“筛选优质企业”和“简化上市流程”两端发力，夯实流动性的基础。

（一）专精特新企业的精准筛选机制

北交所的核心竞争力在于“科技含量”，而非“规模大小”，因此准入指标需从“规模导向”转向“创新导向”。具体而言：

一是优化定量指标，突出创新能力。除传统的“最近2年净利润累计不低于1500万元”“最近1年营收不低于5000万元”等指标外，应增加“研发投入强度”（最近3年研发投入占比不低于5%）、“专利质量”（拥有与主营业务相关的发明专利5项以上，且专利技术处于行业领先水平）、“行业地位”（属于战略性新兴产业，且在细分领域市场占有率前5名）等指标，筛选出真正具有技术壁垒的企业。

二是引入定性评价，避免“唯财务论”。建立“行业专家评审机制”，邀请半导体、生物医药、新能源等领域的技术专家，对企业的“技术先进性”（如是否突破国外垄断）、“商业模式创新性”（如是否采用平台化、智能化模式）、“成长潜力”（如是否具备爆发式增长的可能）进行评估，确保企业的“专精特新”属性真实可靠。

三是动态调整指标，适配产业升级。随着科技发展，定期更新准入指标——比如针对人工智能行业，可增加“算法准确率”“算力投入”等指标；针对生物医药行业，可增加“临床试验进展”“靶点新颖性”等指标，确保指标始终贴合行业的最新发展趋势。

（二）分层递进的挂牌与上市衔接机制

北交所与新三板是“层层递进”的关系，应通过优化转板流程，降低企业的时间成本和财务成本，鼓励更多优质企业从新三板升级到北交所。具体措施包括：

一是简化审核环节。对于新三板创新层企业申请北交所上市，可直接沿用其在创新层的信息披露内容（如年度报告、半年度报告），无需重复提交；财务数据只需“符合北交所上市标准”，无需追溯调整前3年数据，减少企业的会计核算负担。

二是建立“绿色通道”。对专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业，优先审核其上市申请，将审核周期从6个月缩短至3个月；对符合条件的企业，允许“边审核边辅导”，提前开展路演活动，吸引投资者关注。

三是保留“新三板权益”。企业从新三板转至北交所后，保留其在新三板的“股东权益”（如分红权、表决权），避免因转板导致股东利益受损；同时，允许企业在北交所上市后，继续在新三板创新层挂牌交易，增加股