新行业比较框架之五：从一维到二维，景气投资再解析.pdfVIP

图表目录

图表1.全A非金融累计盈利同比TTM同比景气（HP-50中性）指数4

图表2.景气组1：g（单季）的投资效果5

图表3.景气组2：g（累计）的投资效果5

图表4.景气组3：边际g（累计）的投资效果6

图表5.三种g的优缺点7

图表6.一级行业-景气投资有效性指数7

图表7.个股-行业景气投资有效性指数8

图表8.2024Q4以来，行业与个股景气投资有效性差值达到历史新高9

图表9.即使是TMT行业内的个股景气投资有效性也并不高9

图表10.近期，个股景气投资效果显著弱于行业景气投资10

图表11.扩散度等权加权指标（Q-YoY）12

图表12.一级行业等权加权扩散度（QoQ）13

图表13.PPI环比扩散指数14

图表14.离散度等权加权指标15

图表15.景气正向组离散度等权加权指标16

图表16.离散度与景气正向组离散度指标16

图表17.扩散度和离散度的主要区别17

图表18.扩散度（BETA）和离散度（ALPHA）二维框架18

图表19.三段代表性象限19

图表20.2013-2015年：快速轮动象限20

图表21.2013-2014年牛市：结构牛转向全面牛20

图表22.二维框架效果全览21

图表23.景气正向组离散度与PPI21

图表24.TMT行业离散度有效性22

图表25.消费行业离散度有效性22

图表26.中游先进制造行业离散度有效性22

图表27.上中游周期资源行业离散度有效性22

图表28.离散度指标的有效性概览23

图表29.当前的扩散度与离散度指标上行背景更类似2013年24

2025年12月17日从一维到二维，景气投资再解析3

前言

探究策略视角的行业比较价值，从数据的可得性而言，财务数据虽然存在一定滞后性，但也是唯一

具有横向及纵向比较价值的数据。更高频的替代指标是工业企业利润总额同比，可将盈利观察的滞

后从季度级缩短至月度级，但工业企业利润总额同比数据仅对少数行业指数的盈利同比数据解释度

高，因此本文仍着力从财务数据入手。

1传统的一维景气比较

问题1.1：如何衡量整体景气？