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完美世界(002624)公司点评
正文目录
1二次元游戏市场基本面更新5
1.1现状：整体规模短期调整、结构优化5
1.2二次元游戏目前主要分为六大品类5
1.3未来五年CAGR仍有望超10%5
2《异环》游戏画面与数据分析6
2.1游戏开发期间更新强度大，上线后表现或超测试期间预期7
2.2《幻塔》卡位开放世界赛道，有望获得先发优势7
2.3《异环》流水敏感性分析8
3投资建议9
4风险提示9
3/11
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图表目录
图1：二次元游戏市场规模预测6
图2：《异环》画面表现优秀6
图3：《异环》三测PV展示的小游戏：钓鱼和麻将7
表1：二次元游戏主要品类5
表2：三款重点二次元开放世界游戏对比8
表3：《异环》上线后12个月流水敏感性分析8
表附录：三大报表预测值10
4/11
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1二次元游戏市场基本面更新
二次元游戏在海内外已火爆多年，但受众群体总体有限，而2020年后的多个爆款如
《原神》《明日方舟》《鸣潮》等将这一品类在中国大陆推向大众视野。我们认为二次元游
戏受众或逐步增加，流水韧性强，未来有望持续成为游戏市场的中坚力量。
1.1现状：整体规模短期调整、结构优化
2025年中国二次元游戏市场呈现“规模分化、质效提升”的特征。根据游戏工委数据，
二次元移动游戏收入继2024年下降7.44%后，2025年上半年再降8%，主要受头部产品
流水放缓与新品供给不足影响。另一方面，用户规模持续扩容但付费结构升级，00后用户
年均ARPU值超200元，对角色皮肤、剧情DLC等虚拟商品的付费率达65%。这一趋势促
使厂商在内容更新与IP衍生品开发上投入更多资源。
1.2二次元游戏目前主要分为六大品类
我们观察到，目前主流的二次元游戏主要包括开放世界、动作、塔防、养成、回合
制、肉鸽卡牌和换装类等，不同品类的代表作和开发商在下表列出。我们认为动作、塔防
和换装类在过去较长的时间里占据了主流品类，而开放世界是未来兵家必争之地。
表1：二次元游戏主要品类
游戏类别代表公司代表游戏
开放世界冒险RPG米哈游《原神》
完美世界《幻塔》
库洛游戏《鸣潮》
动作ARPG库洛游戏《战双帕弥什》
米哈游
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