【浙商-2026研报】电信运营商行业点评报告：进入击球区，重点推荐.pdfVIP

证券研究报告|行业点评|通信

通信报告日期：2026年01月06日

进入击球区，重点推荐

——电信运营商行业点评报告

投资要点行业评级:看好(维持)

❑前11月行业数据呈现整体平稳的态势

分析师：张建民

根据工信部数据，1-11月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比增长执业证书号：S1230518060001

0.9%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.1%。增速与前三季度相zhangjianmin1@

比整体平稳。

分析师：徐菲

❑中央强调国企反内卷，利于ARPU企稳执业证书号：S1230524080003

2025年12月，中央经济会议进一步指出，要制定全国统一大市场建设条例，深xufei01@

入整治内卷式竞争，制定和实施进一步深化国资国企改革方案。中央定调“反内

卷”并持续深化，体现出治理“内卷式”竞争的战略高位，同时央国企将积极发相关报告

挥排头兵作用，成为重要抓手。1《国内火箭重大突破，强化卫

“反内卷”利于维系并稳定用户价值。在“反内卷”背景下，运营商行业不规范星互联网机会》2025.12.07

无序竞争有望陆续退出，利于维系用户价值。此外，运营商通过客群的精细化运2《2026年通信行业风险排雷

营和差异化策略，填充增值权益服务，从而向上牵引用户价值，利于运营商手册》2025.12.03

ARPU值企稳回暖。

3《算力+红利+战力，三阳开

❑险资风险因子下调，有利于红利板块配置

泰》2025.11.17

2025年12月5日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因

子的通知》，下调险企业务风险因子，主要包括：

1、持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股

的风险因子从0.3下调至0.27；

2、持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。

风险因子下调利于引导长期资金进一步入市。风险因子有助于减少险资投资股票

的资本占用，为权益市场注入长期稳定增量资金，其中沪深300与红利低波标的

风险因子调整利好稳健红利板块。

❑运营商板块当前位置股息投资价值凸显

当前阶段运营商板块股息率具备较强吸引力，根据我们的盈利预测及派息率假

设，按照1月6日收盘价计算：

移动/电信/联通H股25年预期股息率为6.7%/5.8%/6.2%，A股预期股息率为

4.9%/4.5%/3.4%；移动/电信/联通H股26年预期股息率为7.1%/6.2%/6.8%，A股

预期股息率为5.3%/4.8%/3.8%。

中国铁塔25/26年预期股息率为4.5%/6.9%。

中国通信服务25/26年预期股息率为5.2%/5.4%。

❑投资建议：推荐移动/电信/联通/铁塔/中通服

在复杂宏观环境背景下，运营商板块整体具备强盈利韧性+高股息属性，铸就安

全边际。推荐中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔、中国通信服务。

❑风险提示

ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；成本费用管控不及预期；分红派