20251231-东方证券-美容护理系列深度报告2_技术_需求双轮驱动_PDRN应用提速_45页_2mb.pptxVIP

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。行业研究|深度报告美容护理行业路强效抗炎、核苷酸直供加速修复，经优化后一般可应用于医药、医美、化妆品、食品等领域，可满足组织再生、皮肤修复、抗衰美白等需求。技术突破、需求扩容双轮驱动，PDRN市场规模有望快速增长。1)考虑到：①全球轻医美诊疗量占比2024年提至54.1%，其中注射类/能量源类占比均45%；②国内抗皱紧致类护肤品市场规模增速超越护肤品市场整体增速。我们认为，抗衰是当前医美及护肤的核心需求。2)PDRN作为抗衰新星受益技术、需求双轮驱动，据Valuates，其市场规模预计自2024年的0.72亿美元增至2031年的8.55亿美元，CAGR为43%。3)复盘海外龙头PharmaResearch成长路径，依托DOT技术打造医美及护肤产品矩阵、形成明星产品丽珠兰，2015-24年营收自1.79亿元人民币增至16.71亿元人民币，CAGR为28.2%，净利润自0.61亿元人民币增至4.39亿元人民币，CAGR为24.5%；盈利能力好于可比公司，上市后股价最高涨幅24倍。国内企业争相布局PDRN医美、护肤赛道，赛事正热胜负未分。1)国内企业通过布局微生物发酵、合成生物学等技术提取PDRN并取得突破，复盘历史，技术突破往往意味着下游应用有望提速。2)以华熙生物为例，通过自研+产业链上下游合作已掌握微生物发酵及合成生物学技术，积极构建PDRN“原料-终端产品”全生态，其成果已应用在欧莱雅超水光精华。3)医美端：参照童颜针审批路径，械三将构筑竞争壁垒，乐普医疗、恒昱生物等积极推进相关产品申报。4)护肤品端：透皮增效、市场教育并重，通过微球化技术、乳酸菌囊泡技术、多成分透皮载体技术等有望实现PDRN的透皮效率提升，绽美娅球PDRN系列产品销售占比居前，其它品牌如韩束、双妹、润百颜等均积极布局。投资建议与投资标的我们认为：1)基于备案及搜索数等指标，PDRN未来有望释放出更强劲的商业势能；2)PDRN提取从动物源迈向微生物发酵、合成生物技术，为下游医美及护肤领域的加速应用奠定坚实基础；3)从原料端的技术突破到终端医美、护肤领域的应用创新，国内美妆企业有望重新定义PDRN的价值边界，头部企业加快布局，赛事正热、胜负未分。我们看好聚焦PDRN成分创新及应用的医美及化妆品企业，同时继续看好具备品牌、渠道、科技多元叙事的头部企业以及代运营赛道中布局抗衰赛道的企业。医美板块相关标的：华熙生物(688363，未评级)、爱美客(300896，买入)。化妆品板块相关标的：上美股份(02145，买入)、上海家化(600315，增持)、珀莱雅(603605，买入)、水羊股份(300740，未评级)、丸美生物(603983，增持)、福瑞达(600223，未评级)、美丽田园医疗健康(02373，未评级)。风险提示：PDRN技术端拓展及下游应用不及预期、行业竞争加剧、供应链效率下降、新品发展不及预期。核心观点PDRN源于三文鱼，具皮肤修复、促进细胞再生等功能。1)PDRN(多聚脱氧核糖核苷酸)是从三文鱼生殖细胞或红藻、人参、金鳟等提取的DNA片段，与人类DNA相似度高达98%，具有良好的生物相容性。2)PDRN最早可追溯至15世纪的欧洲，上世纪50年代后历经“机制探索-严肃医疗-医美应用-化妆品应用”的发展阶段，2008年起从医疗走向医美，近年在医美、化妆品领域的应用显著提速，国内如华熙生物、乐普医疗、瑞吉明生物、恒昱生物等加快布局。3)PDRN核心机制为腺苷通国家/地区行业 美容护理行业报告发布日期 2025年12月31日陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@021业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@021云飞双11稳态与新变并存：美容护理观察系列1从林清轩看化妆品行业创新发展：美容护理系列深度报告12025-11-202025-11-19看好（维持）中国技术、需求双轮驱动，PDRN应用提速美容护理系列深度报告2

美容护理行业深度报告——技术、需求双轮驱动，PDRN应用提速有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录2PDRN：源于三文鱼的“液体黄金”，具皮肤修复、促进细胞再生等功效.......5历史发展：最早可追溯