【宏观快评】11月工业企业利润点评：中游一枝独秀-251228-华创证券.pdfVIP

证券研究报告宏观快评2025年12月28日

【宏观快评】

中游一枝独秀——11月工业企业利润点评

主要观点华创证券研究所

❖11月工业企业利润数据：整体利润增速回落，中游增速回升证券分析师：张瑜

11月，规模以上工业企业利润-13.1%，前值为-5.5%。库存方面，截至今年11邮箱：zhangyu3@hcyj

月，库存同比4.6%，前值为3.7%。分所有制看，11月，国有控股工业企业利执业编号：S0360518090001

润增速为-17.0%，私营企业增速为-12.6%，外商及港澳台为-7.3%。

证券分析师：陆银波

量、价、利润率拆分来看，量价双落，收入增速同比降幅收窄。PPI同比，11

月同比为-2.2%，10月为-2.1%。工业增加值11月增速为4.8%，10月为4.9%；邮箱：luyinbo@hcyj

收入端11月增速为-0.26%，10月为-3.32%。利润率方面，11月为5.65%，去执业编号：S0360519100003

年同期（可比口径）为6.51%。利润率拆分来看，11月毛利率为14.4%，去年

同期为14.5%；费用率8.58%，去年同期为8.22%；其他损益收入比为0.85%，相关研究报告

去年同期为0.54%。从行业情况看，11月，采矿业增速为-21.16%，前值为

《【华创宏观】美国经济的冷与热：总量向上，民

-12.04%；制造业增速为-13.54%，前值为-9.19%；电热气水增速为-1.59%，前生向下——美国三季度GDP点评》

值为1.76%。制造业内部，上游增速为-9.52%，中游增速为6.77%，前值为2025-12-26

-3.85%。下游增速为-48.04%，前值为-20.06%。《【华创宏观】货币政策重点在于调结构——

2025年四季度货币政策委员会例会学习心得》

❖11月工业企业利润点评：四个维度看中游一枝独秀2025-12-25

正如我们年报所强调的，当下往前看景气度最清晰最确定的是中游，中游的供《【华创宏观】外资如何看待2026中国经济？》

2025-12-23

需矛盾在持续改善，有望看到中游PPI、中游ROE持续改善，是当下基本面《【华创宏观】国务院部署落实经济工作会议精

最值得关注的方向。详见《【华创宏观】“存款”落谁家，春水向“中游”——神——政策周观察第60期》

宏观2026年年度策略报告》，11月，从利润数据来看，中游一枝独秀。2025-12-22

（一）利润与收入：中游一枝独秀《【华创宏观】财政“跨周期”的底气——11月财

政数据点评》

11月，从利润与收入来看，中游均一枝独秀。利润增速方面，11月，中游当2025-12-19

月同比为6.77%，好于前值-3.85%，