2026年造纸行业投资策略：林浆纸一体化推进，中长期格局优化-251229-申万宏源.pdfVIP

证券研究报告

林浆纸一体化推进，中长期格局优化

2026年造纸行业投资策略

证券分析师：屠亦婷A0230512080003

黄莎A0230522010002张海涛A0230524080003

2025.12.29

林林浆浆纸纸一一体体化化推进推进，，供给供给端端整合整合出出清，清，中中长期长期盈盈利向利向上上

◼木浆：制浆成本构筑价格底，针叶浆成本高、供需偏紧起到托底作用；海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，

叠加新增供给有所放缓，2025H2以来阔叶浆价逐渐企稳；中长期浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益

•2025年浆价复盘：供需偏弱，2025年上半年浆价下行；海外浆厂控产意愿强烈，下半年浆价逐渐企稳

•2026年价格展望：海外浆厂成本构筑浆价隐形底，针叶浆成本偏高、供需偏紧，对阔叶浆价亦有托底作用；2026年国内

木浆新增产能趋缓，海外浆厂减产动作频繁，浆价有望企稳小幅改善

•中长期判断：全球定价大宗品，周期共振；海外浆厂高集中度，浆价易涨难跌，浆纸一体化企业受益

◼大宗纸：浆纸系供需触底，成本构筑纸价支撑，箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善；行业磨底多年，中长期供需

改善趋势确立，关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间，以及需求的边际变化，可能贡献周期弹性

•文化纸：需求端，双胶纸短期需求相对稳定，中长期受出生人口下降影响；铜版纸需求下降，出口占比提升；供给端：

行业新增产能持续投放，供需偏紧，但招投标模式利好大厂整合市场；26年考虑新增产能释放，以及晨鸣复产影响，预

计行业延续磨底，但纸价处于历史低位，成本构筑价格支撑，浆价可能成为反弹催化

•白卡纸：需求端：短期受限于经济压力；中长期受益以纸代塑、白卡纸替代灰底白板纸，若后续内需、出口恢复，白卡

纸有望展现较强弹性；供给端：此前新增产能较多，2026年供给压力逐渐缓解，预计白卡纸逐渐迎来供需改善

•箱板瓦楞纸：需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，关注内需和出口需求变化的顺周期弹性；供给端：进口纸冲

击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需小幅改善，向上趋势确定

•行业盈利触底，中长期供需改善，关注反内卷政策落地的潜在可能，以及需求边际变化。建议关注产业链一体化布局领

先，成本优势显著的【太阳纸业】，受益供求格局边际改善的【玖龙纸业】【博汇纸业】【山鹰国际】

◼特种纸：细分赛道供需格局差异大，自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道及标的

•行业：纸价及盈利稳定性强于大宗纸，资本开支有所放缓，出口贡献需求增量，关注供需格局变化对纸价影响

•建议关注生产、管理优势领先，高分红提供估值支撑的【华旺科技】，多纸种布局，浆纸一体化布局逐渐完善的【仙鹤

股份】

◼风险提示：消费持续表现疲软的风险、行业新增供给较多的风险、上游原材料价格波动的风险

证券研究报告2

供供需需总总结结：：长长周期周期看看，供，供需需结构结构变变化决化决定定行业行业景景气度气度

◼造纸行业回顾：供需格局是影响造纸行业周期的核心因素

◼2010年之前行业供需主要关注需求端的变化，2010年之后则需重点关注供给端变化

•第一、二轮高景气度2007年和2009年：需求驱动型景气上行

•第三轮高景气度2016年-2018年上半年：供给驱动型景气上行

2023年下半年因

•第四轮高景气度2019年下半年-2021年上半年：龙头协同性增强驱动