深度报告-20251230-中国银河-上峰水泥-000672.SZ-上峰水泥深度报告_主业筑基_新质扬帆_高分红彰显发展底气_24页_1mb.pptxVIP

公司深度报告·建筑材料行业证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明主业筑基，新质扬帆，高分红彰显发展底气——上峰水泥深度报告2025年12月30日核心观点夯实建材主业，新质增长蓄势待发。公司总部位于浙江杭州，前身为1978年成立的诸暨县上峰水泥厂，公司经过企业改制、股份制改革及规模化扩张等，在2013年通过重组借壳上市深交所。公司主营业务为水泥、混凝土等，以华东市场为核心，布局长江经济带，并逐渐向西北、南部区域，以及“一带一路”沿线国家和地区发展延伸；近年公司积极投身股权投资，探索半导体、芯片、大数据、高端制造等新质产业，以培育第二增长曲线。自上市以来，公司累计分红比例达33.6%，高分红回馈投资者。反内卷加速水泥供给优化，盈利有望边际修复。水泥产能加速出清，龙头企业积极带头补产能，截至2025年12月16日，全国已有240余条熟料线完成产能补充，实现净产能缩减超4000万吨。随着“反内卷”政策的进一步深化，预计26年“去产能”效果将逐步显现，行业供需格局有望持续优化。当前水泥价格处于底部，具备改善空间，将刺激水泥企业提价意愿，预计26年水泥价格存改善预期，行业盈利有望实现边际修复。低拿矿成本筑盈利壁垒，骨料毛利率领跑行业。受下游市场总需求持续缩减 影响，近年骨料表现疲软，但2025年以来公司骨料业务区域布局优势显现， 在西北宁夏市场需求支撑下，骨料销量实现大幅回升。公司骨料业务毛利率显 著高于同业，低拿矿成本构筑公司骨料盈利护城河，叠加公司西北市场骨料需求 拉动，预计后续骨料业务有望成为公司业绩重要支撑。五年深耕结硕果，新经济投资迎来收获期。公司新经济投资业务持续聚焦半 导体、新能源、新材料等科技创新领域，截至2025年12月底，公司已累计投 资28个优质项目，总投资额超过19亿元。2025-2029年公司五年规划建议提 到，股权投资目标储备30亿元以上权益资产，为公司贡献稳定的投资收益及 现金流。凭借公司五年积累的新经济股权投资经验，叠加半导体、新能源等赛道 深度契合国家产业政策导向，行业前景向好，预计公司新经济股权投资风险可 控，看好其长期发展空间。投资建议：公司是华东区域水泥优质企业，在品牌、技术、区域布局、成本控 制等方面均具有明显优势，后续公司将通过建材材料产业链与股权投资业务链双 轮驱动，实现业务稳健增长。预计公司2025-2027年实现营业收入 50.35/51.72/52.89亿元，同比分别-7.6%/+2.7%/+2.3%；预计实现归母净利 润7.16/8.10/9.24亿元，同比分别+14.1%/13.1%/14.1%；预计每股收益为 0.74/0.84/0.95元，对应PE为16/14/12倍。基于公司良好的发展预期，维持 “推荐”评级。风险提示：原燃材料价格大幅波动的风险；市场需求不及预期的风险；政策推进不及预期的风险；股权投资项目风险。主要财务指标预测2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,4485,0355,1725,289收入增长率%-14.83-7.582.722.26上峰水泥（股票代码：000672）推荐维持评级分析师贾亚萌?：010：jiayameng_yj@分析师登记编码：S0130523060001市场数据2025年12月30日股票代码000672A股收盘价(元)11.81上证指数3,965.12总股本(万股)96,940实际流通A股(万股)96,940流通A股市值(亿元)114相对沪深300表现图 2025年12月30日资料来源：中国银河证券研究院相关研究80%60%40%20%0%-20%2024/1…2025/1…2025/2…2025/3…2025/4…2025/5…2025/6…2025/7…2025/8…2025/9…2025/1…2025/1…上峰水泥沪深300

公司深度报告·建筑材料行业归母净利润(百万元)627716810924利润增长率%-15.7014.1313.0914.11毛利率%26.1629.9131.4433.68摊薄EPS(元)0.650.740.840.95PE18.2515.9914.1412.39请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2资料来源：公司公告，中国银河证券研究院

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