流动性与同业存单跟踪：维持超高配，同业存单余额持续缩量-250913-浙商证券-12页.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年09月13日

维持超高配，同业存单余额持续缩量

——流动性与同业存单跟踪

核心观点分析师：胡建文

执业证书号：S1230525080012

2025年下半年以来，同业存单发行呈现“规模净偿还、中短期限存单占比抬升”特点，hujianwen@

原因或在于商业银行流动性相关指标压力缓解、“对央行负债”不断替换“同业负债”

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现管类等广义基金）而言具备极高的质押融资认可度（仅次于利率债），供需共

同推动下，同业存单余额由2015年1月约6000亿元发展至当前20.2万亿。

供给方面，同业存单本质上是商业银行的负债工具，但区别于存款等被动负债，

商业银行发行同业存单具有明显“择时”的主观意志体现：与商业银行资产端

（以信贷为主）投放效率、流动性指标（流动性覆盖率、净稳定资金比例等）的

改善程度匹配。例如，信贷投放效率越高，导致商业银行负债需求越高和流动性

指标越需要改善，商业银行则更愿意多发同业存单（满足资产投放的资金需求）

和倾向于发行长期限存单（负债期限越长，改善相关流动性指标的效果越好）。

需求方面，伴随居民财富的增长，公募货币和现金类理财产品规模快速扩张，监

管对于现管类产品的投资期限限制是120天（系统重要型货币基金则是90天），

同业存单较好地丰富了短期限债券品种的选择。更进一步，同业存单的质押回购

便利性仅次于利率债，因此也较好地满足了现管类产品对短期流动性的需求。

❑同业存单规模持续缩量的原因与影响探讨

同业存单持续净偿还，余额规模先上后下（1月1日19.4万亿，5月31日21.8

万亿，9月13日20.2万亿），我们认为主要或因为商业银行发行同业存单的意

愿在下降，同时用“央行负债”替换“同业负债”或是大趋势，综上是供给端

的原因。第一，实体信贷需求仍需呵护，新增人民币贷款持续不及预期，商业银

行资产投放需求下降导致对负债的需求下降。第二，由于信贷投放一般，分母增

速下降后流动性相关指标被动改善，2025年二季度末净稳定资金比例分别为

127.59%（2024年二季度末为125.92%），增发长期限存单的动力下降。第三，

MLF和买断式逆回购是央行中期流动性投放工具，6到8月份持续净投放，而

MLF对标1年期存单、买断式对标三六个月存单均具备价格优势，中期流动性

投放金额和每月存单净偿还金额具有较高相关性。

综上，我们认为同业存单缩量趋势还将持续，供给收缩下建议对同业存单维持超

高配。