梦百合(603313)经营拐点已显现，百合迎接新绽放-250917-国金证券-24页.pdfVIP

投资逻辑

复盘公司过往业绩，多因素影响公司盈利表现。公司22-23年收

入端增长乏力主因海外需求相对不足，海外渠道开启去库周期叠

加美元加息。一方面，22年7月美国家具批发商库销比达到2.2

的峰值，海外渠道开启去库周期，经销商补库需求不足；另一方面

美国家具零售额和成屋销售表现高度相关，而22年开始的美元加

息对下游地产链的需求构成较大制约。盈利端22-24年持续承压，

除相关减值因素外，既有外部因素扰动，也与公司相对过快的产能

扩张有关。外部因素方面，一定时期内海内外原材料价格和海运费

上涨给成本端带来较大压力。而公司自身来看，海外产能扩张速度

过快，不仅快速增加公司负债，相关财务费用显著增加，并且在海

外需求下行叠加反倾销影响的背景下，供需错配，相关海外产能利

用率较低，显著拖累公司整体盈利能力。

站在当前时点，多重利好因素已显现，外销业务业绩拐点逐步显

现。收入端，美国降息预期愈发强烈，据CME跟踪，9月美国降息

概率为100%，美国地产后周期行业有望受益回暖，叠加美国加征

关税及反倾销导致的订单回流美国，公司美国产能有望受益，以及

公司海外电商自主品牌表现优异，25H1海外线上收入同比48.7%，

整体海外收入增长可期。盈利端，一方面，原材料价格及海运费回

落显著减轻公司成本端压力。国内TDI/MDI/聚醚今年1-8月均价

同比-13.8%/-7.2%/-13.3%,且25年美国/欧洲的TDI、MDI价格均

维持在相对低位，此外海运费大幅下降，SCFI与CCFI1月-8月分人民币(元)成交金额(百万元)

别同比-42.3%/-25.3%。另一方面，随着美国产能优势显现，其产

10.00600

能利用率提升将进一步驱动公司盈利能力回升。

500

9.00

内销自主品牌经营调整效果逐步显现，有望驱动盈利稳定性及估400

8.00

值中枢逐步抬升。行业层面来看，目前国内记忆绵床垫行业渗透率300

7.00

200

仍较低，据久谦中台，25年中国线上电商平台记忆绵床垫销量仅6.00

100

占1.40%，而美国亚马逊平台近一年记忆绵床垫销量占比80.5%，5.000

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