金融工程汇率制度选择.pptVIP

;学习目标;13.1固定汇率和浮动汇率;13.1.1固定汇率制的利弊分析;还有学者认为,固定汇率制虽然可以降低微观主体的外汇风险,但却可能损害国家的金融安全。新兴市场国家过去长期采用固定汇率制,目的无非在于控制国内通货膨胀,或者希望以稳定的汇率促进国际贸易和国际资本流入。这种汇率制度的确曾经起到了积极作用,但是在动荡的国际金融环境中,未能及时调整的僵化的固定汇率一旦背离了国内外实际经济状况,就会成为投机资本攻击的对象。从1994年墨西哥金融危机开始一直到新世纪伊始的阿根廷金融危机,一个个固定汇率制度被冲垮。传统理论所秉承的固定汇率有利于经济稳定的观点受到现实的严峻挑战。固定汇率制与资本高度流动似乎是一种极不稳定的政策组合。

固定汇率制的缺陷还表现在,以汇率目标替代货币目标之后,不仅丧失了本国货币政策的独立性,而且不可避免地会自动输入国外的通货膨胀,甚至可能出现内外均衡冲突。所以,在学者们还没有办法充分论证为什么汇率目标要比货币目标更加可信以前,就不能不重视实行固定汇率制度所要付出的这些代价。;13.1.2浮动汇率制的利弊分析;还有倡导者提出浮动汇率甚至对于经济稳定也是有利的。他们认为外汇市场的投机行为主要是稳定性投机(stabilizingspeculation)。只有坚持买入价值低估货币、卖出价值高估货币,才能够持续获利。而这样的投机策略无疑有助于降低市场汇率波动程度。同时,由于汇率随时调整,会令投机资金不容易找到汇率明显高估或者低估的机会,而且任何建立在预期基础上的交易活动都必然要承担价格反向变动的风险,对于投机活动也形成一定约束。于是,在汇率变动的过程中,不仅外部均衡目标可以自动实现,不影响国内经济运行,而且可以由此调节短期资金移动,在一定程度上起到防范投机冲击的作用。

不过,浮动汇率制度也同样存在明显的问题和缺陷。在经济全球化和金融自由化的发展趋势下,国际资本流动的规模越来越大,速度也越来越快,造成外汇市场上频繁的剧烈的汇率波动。如此严重的相对价格不确定性,可能给国际贸易和国际投资带来极大危害。套期保值交易同样是有成本的,有时候成本还会比较高,而衍生金融交易自身的风险往往更加难以应对。;爬行钉住(crawlingpegs),也称为蠕动汇率,是一种自动调整汇率的制度安排。货币当局首先确立本币与钉住货币的平价,同时规定每次调整幅度,于是汇率就按照官方制定的公式定期自动调整。当市场汇率偏离平价值时,中央银行就义务进场干预。所以,爬行钉住的特点在于允许货币平价持续地小幅度调整,从而降低固定汇率一次性大幅度调整对经济的震动。尽管爬行钉住基本上克服了固定汇率制和浮动汇率制的明显不足,“小步快跑”的汇率调整使其具有了一定的浮动汇率功能,但货币政策仍然受到外部制约,输入通货膨胀的问题也没有得到彻底解决。一旦国民经济遭受突然的外在冲击,小幅度汇率调整就很可能面临“不及时、不到位”的问题。;钉住平行幅度(peggedexchangerateswithhorizontalbands),指允许市场汇率围绕中心平价更大幅度的波动,比如可以超过±2%。由于规定的汇率幅度更大,所以钉住平行幅度制在灵活性等方面较固定汇率还是有了很大变化。

也有个别国家的汇率安排带有组合特征:在爬行钉住的基础上再加入一定的汇率幅度,实行所谓的爬行幅度汇率制(exchangerateswithincrawlingbands),比如白俄罗斯。具体做法是,货币当局在确定中心平价的同时,为其规定上下变动界限,于是,当中心平价有规则地自动调整时,平价的上下界限也随之规则变动。;无论是长期以来有关固定汇率与浮动汇率孰优的争论,还是选择某种介于完全固定与完全浮动之间的汇率安排,都反映出各国政府对于汇率制度的“可信度”与“灵活性”的权衡。图13—1给出了截至2008年4月30日国际货币基金组织186个成员国的现实汇率制度选择,或许可以从另一个角度说明,汇率制度本身并不存在绝对的优劣,只有适合与不适合的区别。而对于追求内外均衡目标的各国货币当局来说,经济效率和经济稳定不仅有赖于选择适合本国经济条件的汇率制度,更多地还必须取决于恰当的宏观经济政策决策和实施情况。;为寻求持久和平和持续发展而建立统一的欧洲联邦,是西欧各国数百年来孜孜以求的梦想。早在20世纪50年代欧洲经济共同体时期,各成员国就曾经签署过欧洲货币协定,意在促进战后经济贸易发展。但这时还并未涉及汇率安排和储备资产形式等实际问题,“货币一体化”充其量只能看做欧洲政治家们长期以来宏伟抱负的一个构成要素。;一直到1969年12月欧共体海牙会议,经济与货币同盟才正式成为主要议题。受欧共体理事会委托,卢森堡首相兼财政大臣皮埃尔·魏尔纳(P.Werner)主持的专家委员会于1970年10月递交了《关于在共同体内