_对等关税_后_亚太经济怎么看_–_RCEP国家2025年经济金融回顾及2026年展望_19页_1mb.pptxVIP

注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。

本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。;1;图表1：2025年RCEP主要国家经济增速中枢整体较2024年小幅降温;脉冲，2月越南、日本出口增速2为25.3%、10.9%，3月中国出口增速为12.2%，特别是越南电子产品、越南纺织品、中国机电产品出口增速明显走高；8月美国调降“对等关税”税率后，制造型国家出现第二次出口脉冲，9月韩国、越南出口同比增速分别较8月提升11.3、9.9个百分点，中国、日本也提升4.0、1.8个百分点3。

（2）政策支持私人消费，内需总体企稳。中国重点行业产能治理持续推进及“投资于人”4政策支持下PPI同比跌幅收窄、CPI同比转为正增；韩国在2024年末历经戒严风波、政坛动荡后，随着李在明新政府执政，内需逐步回暖，消费信心及零售额回升；日本2025年度春季工资谈判涨薪5.25%、最低时薪整体增幅6.3%5；越南延长增值税8%的优惠政策至2026年底6。;图表2：中国、越南、日本、韩国出口当月同比增速（%）;图表4：印尼、澳大利亚、新西兰出口当月同比增速（%）;图表6），受益于政局稳定性区域较优、签证便利化、税收优惠等政府支持政策，马来西亚国际游客入境情况相对较优。另一方面部分国家受“抢进口”脉冲提振，尤以马来西亚、新加坡最为明显（见图表7），例如4月马新出口同比增速分别大幅抬升至28.6%（前值13.8%）、27.5%（前值2.7%），4月自中国进口分别环比增19.6%、11.9%（本币计价同比增速），但下半年增速回落。

（2）内需增长相对疲弱，经济转型成效有待持续观察。泰国家庭债务高企制约购买力，私人消费信心不足，政坛波动7影响政府支出；菲律宾三季度消费、投资增速均回落，基建贪腐问题及极端天气造成一定拖累；马来西亚内需韧性相对较强，最低工资上调至1,700林吉特提升消费潜力、上半年核准投资81,903亿林吉特同比增18.7%；新加坡传统住宿餐饮等服务业增长略有放缓，但制造升级提升运输仓储、批发零售等服??业韧性。;图表6：2025年泰、马、菲、新入境游客增长放缓（纵坐标为各国入境游客数恢复至2019年12月值的百分比）;持续受益；服务型国家面临加速转型压力。

线索三：人工智能引领新一轮科技创新浪潮延续，对经济增长提振路径仍有不确定性，但对金融市场的扰动大概率延续。虽短期内AI等相关产业投资逻辑逐渐从“技术愿景”转向“商业回报”，或令高科技硬件投资边际放缓，但目前该领域技术投资仍处上升通道、料可持续为高科技制造型经

济体提供增长动能（出口/投资）；同时，在市场普遍共识支持下，“科技抱团”仍将是资本市场重要的配置逻辑。与此

同时，AI商用仍面临全球治理、失业冲击等不确定性挑战，若“高AI投资-高增长成效-高AI投资”的循环不能得到数据佐证，则可能对资本市场、增长信心带来扰动。

（一）制造型国家：预计工业品外需温和，财政支持内需力度增大

外需看，“抢进口”边际放缓，但电子周期景气、供应

链重构预计带动制造型国家外需持续增长。日本、韩国、中国9相继与美国达成协议，贸易不确定性下降，叠加前期“抢进口”前置部分需求，预计短期内对制造业国家出口增长产生一定拖累，但（1）高科技浪潮相关AI等投资需求持续扩张，延长本轮电子周期景气时长，对应的日韩半导体出口预计短期内仍将保持一定景气度（见图表8）；（2）全球供应链调整持续，外商投资推动越南制造业加速发展。2025年前8个月越南外商直接投资实际到位资金同比增8.8%至154亿美;元，以加工制造业FDI为主10，承诺金额同比增27.3%至261亿美元；（3）外部不确定性冲击下，中国资本与技术密集型产品出口展现持续韧性，全球新一轮技术创新和产业升级，有望延续对中国出口产生积极提振作用（详见前期报告《双轮驱动：入世以来中国外需韧性与对外投资格局演进图景》）。

内需看，预计积极财政政策力度进一步加大。中国延续积极财政政策,继续提前下达2026年新增地方政府债务限额；日本高市政府推动废除汽油暂定税11，并拟突破财政纪律限制12，进一步扩大民生补贴、产业升级、自主安全等投入；韩国2026年预算规模创历年新高、较2025年增加8.1%。;外需看，大宗商品价格低迷态势预计有所改善。美联储降息、美元指数中枢逐渐下移，为大宗商品价格回暖提供支撑。加之OPEC+拟于2026年一季度暂停增产计划13，新能源需求持续扩张有助于能源、金属类大宗商品需求提升，供需双向提振