【华源-2026研报】航运船舶市场系列（十七）：地缘变局有望开启“油运大时代”.pdfVIP

证券研究报告

航运港口

行业点评报告

hyzqdatemark

2026年01月14日地缘变局有望开启“油运大时代”

投资评级：看好（维持）——航运船舶市场系列（十七）

投资要点：

证券分析师

美国突袭委内瑞拉或开启新一轮地缘变局：特朗普在首次总统任期内制裁伊朗和委

孙延

SAC：S1350524050003内瑞拉，导致伊委油出口规模大幅缩减。然而，从2020年起，油价高企与影子船队

sunyan01@助力，让两国出口有所恢复。2025年特朗普再次就任美国总统，延续了之前对伊朗、

曾智星委内瑞拉的高压态度，多次制裁并威胁干涉伊朗，推进对俄制裁法案，甚至突袭委

SAC：S1350524120008

zengzhixing@内瑞拉进行军事封锁，开启了新一轮全球地缘政治格局变化。

王惠武

SAC：S1350524060001委内瑞拉：美军事行动有望推进委油合规化。美国对委内瑞拉的长期制裁持续冲击

wanghuiwu@委油贸易，2026年初美突袭委内瑞拉进行军事封锁或进一步推动委油向合规化转型。

张付哲

我们判断，短期而言，委油出口因运输封锁受限，原有油贸需求或转向中东等合规

SAC：S1350525070001

zhangfuzhe@地区，相当于19艘VLCC运力需求；中期而言，若美国取消委油制裁，委油海运有

望转向合规市场，相当于46艘VLCC运力需求；长期而言，委油若依托特朗普提出

联系人的1000亿美元基础设施修复资本持续注入，完成产能修复，委油出口有望达到240

高树根万桶/日的历史峰值，相当于141艘VLCC运力需求。

gaoshugen@

伊朗：国内动乱与美国威胁双重压力下，伊油“被制裁”贸易或至拐点。特朗普1.0

板块表现：时期，伊油出口在持续制裁下承压下滑，2020年后依托影子船队等方法规避制裁，

出口规模逐渐恢复。特朗普2.0重启对伊油的严格制裁。美国多年制裁导致伊朗出现

严重的通货膨胀和货币暴跌问题，进一步导致2025年底爆发大规模社会动荡。同时，

美方借故多次威胁出兵，伊油海运出口贸易前景难料。我们判断，短期看，若内乱

升级波及伊油出口，油贸需求转向中东合规供给，相当于38艘VLCC运力需求；若

美国或以色列袭击伊朗，油运地缘风险溢价抬升；中长期看，若美国解除伊朗制裁，

伊朗原油设备维护、产能恢复推进，伊油出口有望回升至制裁前240万桶/日（2017

年）峰值，相当于57艘VLCC运力需求。

俄罗斯：影子船队维持俄油出口，西方加强制裁或结束制裁均有望利好VLCC。俄

乌冲突爆发后，西方国家针对俄油出口展开多轮制裁。俄罗斯通过组建影子船队绕

过制裁维持俄油出口，原本输往欧洲的原油转向亚洲市场，显著拉长小船运输航距。

我们判断，若美国加强对俄制裁，俄油部分出口量或将被合规替代，或影响俄油出

口150万桶/日，相当于36艘VLCC；若俄乌冲突结束且西方对俄油制裁解除，预

计俄油将由亚洲回归运距更近的欧洲市场；非OPEC+国家在持续增产的背景下，预

计将转向需求持续增长的亚洲市场，填补俄油返欧缺口，量距双增，利好VLCC西

油东运（约68艘VLCC的需求）。