汽车整车2026年年度策略_景气度收敛_聚焦超豪华车型_出口等结构性机会_31页_1mb.pptxVIP

景气度收敛，聚焦超豪华车型、出口等结构性机会

--汽车整车2026年年度策略;2026年度策略：景气度收敛，聚焦超豪华车型、出口等结构性机会;主要内容;乘用车批发现状：25M1-11乘用车批发销量增量多依赖库存及出口;展望26年国内：25年换购比例预计已超50%，换购需求或为影响26年国内销量的重要因素之一;展望26年国内：以旧换新政策有所退坡，叠加26年或并非换购需求大年，乘用车表现或较弱;分能源结构展望26年国内：新能源购置税补贴退坡+新能源渗透率高位下，新能源增速预计放缓;分能源结构展望26年国内：当前新能源渗透率水平较高，优质供给创造的优质需求增量或下滑;分能源结构展望26年国内：26年新能源乘用车上险预计+6%，油车上险预计-11%;分价格结构展望26年国内：低端车销量预计承压;25年出口回顾：新能源非俄出口提升，比亚迪贡献显著增量;展望26年新能源出口之欧洲：26年欧洲新能源销量增长具备政策基;展望26年新能源出口之欧洲：主机厂加速布局，26年或迎较快增长;展望26年新能源出口之亚太：主力国家预计仍对新能源提供政策支撑，印尼等国本地化要求提升;展望26年新能源出口之亚太：出口/海外销售增长预计来自新车布局本地化产能释放;展望26年新能源出口之中南美洲：进口关税将进一步提升，26年暂未有强劲的新能源补贴政策;展望26年新能源出口之中南美洲：本地产能投放后预计海外销量将有所增长;展望26年燃油车出口之俄罗斯：受报废税持续提升等影响，26年展望较中性;展望26年燃油车出口之其他地区：伴随产品矩阵丰富预计贡献部分增量;主要内容;关注结构性机会①超豪华车型：受景气度影响小竞争格局好，盈利弹性大;2、利：我们倒推测算2025Q3尊界S800毛利率或可达30%以上（测算值或与实际值存在一定差异；此外，S800实际2025Q3批发销量3522辆），爬坡放量后毛利率预计仍有提升空间。参考豪华品牌保时捷盈利水平（2022~2024年普遍在30%以上，且归母净利率在9%以上），我们预计尊界净利率或有机会向10%展望，对应单车净利润或处于大几万元+的水平，整体盈利弹性较大。

表：江淮汽车：2025Q3推算尊界S800毛利率或超30% 表：豪华品牌毛利率;关注结构性机会②产品周期：强产品周期车企或可逆势对冲行业弱景气度;2、中高端市场：竞争更为拥挤，但强产品力车型仍有破局机会、至少短期有望获得一定盈利弹性，持续热销或还需依赖品牌力。我们认为2026年20万元以上中高端市场新能源布局较2025年更为拥挤，尤其以中大型/大型SUV为代表的车型层出不穷。2025M1-10TP价格20-30/30-40/40-60万元的SUV新能源渗透率分别达66%/58%/70%（同期油车替代空间分别为61/23/11万辆），而整体SUV市场新能源渗透率则仅为50%，并且该价格带虽然头部车企格局较清晰（特斯拉、赛力斯、理想等），但部分头部车企份额有所下滑，并且我们也能看到长城、蔚来、小米等主机厂推出较强产品力的新车后份额也有所提升。也就是说，该市场的新车型大概率需面临一定的存量竞争，故而我们认为在较为激烈的竞争下，可能只有少数车型能够成为爆款，但一旦成为爆款或将贡献较大的盈利弹性。分价格带看，1）对于20-40万元左右车型，我们倾向于认为该部分消费者仍然会在意性价比，因而若有强产品力车型推出（例如2025年的领克900、乐道L90等→对主机厂的产品定义、成本管控能力有较强要求，且对品牌力有一定要求），至少能在短期抢夺产品周期较弱的车型份额，从而获得较好的销量，并贡献一定利润弹性；2）而对于价格带更高的车型（尤其40、50万元以上的车型），高端车型的定位需要更强的品牌力作为支撑，进入壁垒更高，单纯依靠性价比获取销量有一定难度，但若能通过某些特质塑造豪华特性（例如极氪的操控、蔚来的服务、华为的智驾等），尽管该市场空间相对较小，但凭借更好的盈利水平，或能释放更多利润弹性。;关注结构性机会③出口：关注新能源出口布局较快的企业;关注结构性机会③出口：关注新能源出口布局较快的企业;主要内容;3.风险提示;评级说明和重要声明;评级说明和重要声明