深度报告-20260109-西南证券-怡合达-301029.SZ-FA自动化零部件一站式供应商_开启新一轮成长周期_25页_3mb.pptxVIP

2026年01月09日证券研究报告?公司研究报告怡合达（301029）机械设备买入（首次）当前价：27.69元目标价：34.24元（6个月）FA自动化零部件一站式供应商，开启新一轮成长周期西南证券研究院分析师：邰桂龙执业证号：S1250521050002电话：021箱：tgl@分析师：周鑫雨执业证号：S1250523070008电话：021箱：zxyu@相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据总股本(亿股)6.34流通A股(亿股)4.6252周内股价区间(元)20.1-33.02总市值(亿元)175.61总资产(亿元)48.50每股净资产(元)6.71相关研究投资要点推荐逻辑：1）公司为国内FA工厂自动化零部件龙头，度过成长阵痛期。2022-2023年公司新能源行业（锂电和光伏）营收占比40-50%，2025H1占比25%左右，公司度过成长阵痛期，2025年业绩实现正增长，2025Q1-Q3营收同比+18.3%，归母同比+27.2%。2）公司盈利能力大幅改善，追求高质量发展。2025Q1/Q2/Q毛利率38.1%/39.8%/40.22%，分别同比+3.1pp/+3.7pp/+5.2pp。2025年公司发布股权激励计划，同时考核营收和毛利率，有望开启新一轮成长周期。FAFB市场规模超过600亿元，需求呈现长尾特征。设备硬件的BOM表中， 品牌核心件占比60%，非核心标准件即FA零件占比10-15%，定制化的非标零 件即FB零件占比25-30%。根据MIR，2024年我国自动化市场规模为2860亿 元，测算出2024年FA零件市场规模205亿元，FB零件市场规模436亿元， FA和FB零件合计超过600亿元。自动化设备商对非核心零部件的采购需求呈现 小批量、多品种、高频次的特征，自动化零部件行业产品需求和供应均较为分散 ，行业规模效应不显著，生产厂商数量众多、平均规模较小，竞争激烈。公司为国内FA工厂自动化零部件龙头，强供应链管理能力构筑护城河。公司帮助 客户实现“零部件简单选型＋一站式采购”，优势包括：1）建立自动化零部件标 准体系：通过对非标零部件的标准化进行设计归类，汇编成产品目录手册，并提供图 库、插件等设计选型工具。2）零部件产品SKU丰富：截至2025H1，公司成功 开发涵盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件 产品体系；3）高效的供应链管理能力：①采取自制、OEM和集约化采购相结合 的产品供应方式；②线上下单和线下下单两种销售模式；③高效率的仓储和分拣 体系。对标日本米思米，公司横向、纵向发展潜力大。米思米全球首创“目录销售模式 ”，在最小化库存的同时实现丰富的商品种类及低成本和准时短交期，日本国内标准 交货日期2天，交期遵守率99%以上。针对非标零部件，推出meviy服务，相比 传统采购流程工期缩短90%。2025财年meviy营收达到159亿日元，同比 +38%，使用人数19万人，同比+34%，2026财年目标营收达到219亿日元，同 比+38%。和米思米相比，怡合达横向、纵向发展潜力大：1）产品丰富度仍然有 较大的提升空间：米思米产品SKU超过3000万；怡合达目前超过250万个 SKU；2）全球布局仍在早期：米思米在全球有22个生产基地、20个物流站点 ，2025财年海外营收占比56%；怡合达目前在国内拥有华南和华东两个生产基地 ，海外布局处于早期。3）FB业务商业模式尚未成熟：米思米目前meviy服务处于 快速增长阶段；怡合达目前在FB业务包括自动编程、自动报价等仍处于完善阶段 。盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.41、6.79、8.19亿元，对应当前股价PE分别为32、26、21倍。给予公司2026年32X目标PE，对应目标价34.24元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风 险；定增扩产不及预期的风险。指标/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2504.462903.483507.254114.84增长率-13.08%15.93%20.79%17.32%归属母公司净利润（百万元）404.40540.67679.02819.13增长率-25.87%33.70%25.59%20.64%每股收益EPS（元）0.640.851.071.29净资产收益率ROE9.84%11.83%13.20%14