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我国基础设施REITs量价关系研究

王龙龙章玉容（副教授）

（杭州市商贸旅游集团有限公司浙江杭州310003浙江工业大学土木工程学院浙江杭州310014）

【摘要】基于向量自回归模型（vectorautoregression,VAR），使用中证REITs（收盘）指数（932006.CSI）2022年至2023年

数据，对中国公募基础设施REITs的量价关系开展实证研究。以收益率和成交量为指标，进行单位根检验、格兰杰因果

检验，构造量价关系的VAR模型，同时使用方差分解、脉冲响应等方法分析量价二者的变动关系。研究结果表明，价格

数据与成交量数据都表现出较强的正自相关性，REITs市场存在量价非对称性的单向因果关系，价格变动包含了预测

成交量的信息，反之则不成立；成交量方程比价格方程拟合程度更高，短期而言，脉冲相应效应在一般在7个交易日内

消失，收益率变动主要受其自身变动的影响，自身变动贡献率大于99%，而成交量变动同时受到成交量和收益率变动的

双重影响，贡献率占比约为8∶2。

【关键词】基础设施REITs；量价关系；向量自回归模型

【中图分类号】F23【文献标识码】A【文章编号】1002-5812（2025）08-0097-04

产涉及交通（8只）、园区（9只）、仓储物流（3只）、能源（3

一、引言

只）、保障性租赁住房（4只）、生态环保（2只）等六大领域。

我国基础设施领域不动产证券化监管体系的改革在这些底层资产的原始权益人大部分是央企、国企以及上市

2020年4月取得重大突破，由证监会联合发改委出台的《基公司，项目资质优异，受到越来越多的机构投资者与个人投

础设施REITs试点工作通知》（以下简称《REITs试点通资者的青睐与追捧。

知》），首次构建了基础设施资产证券化的制度框架，为公募近年来，随着我国证券市场规模进一步扩大，投资者专

REITs的市场化运作奠定法理基础。在此政策驱动下，监业程度不断提升，各类技术指标被广泛地运用于证券市场

管层于同年8月颁布《公开募集基础设施证券投资基金指分析，其中价格与成交量就是最显著的两项指标。国内外

引（试行）》，从产品设计、运作机制到信息披露形成系统性已有大量股票量价关系的研究，然而我国公募REITs方兴

规范。随着试点工作的深入推进，2021年1月沪深交易所未艾，国内对REITs量价关系的研究还很少见。本研究基

相继推出配套实施细则，重点围绕项目审核标准、发行定价于VAR模型构建基础设施REITs量价动态传导框架，通过

机制及持续监管要求进行细化，标志着REITs从制度设计价格形成机制与市场运行特征的联动分析，揭示REITs产

向实操落地的重要转型。值得关注的是，国务院2022年5品的风险收益传导路径，为投资决策提供实证依据，促进我

月发布的《盘活存量资产指导意见》，将REITs定位为优化国REITs市场定价机制完善。

基础设施投融资体系的核心工具，推动试点工作进入规模

二、数据来源及统计描述

扩张期。至2023年监管创新再获突破，证监会通过修订

《REITs指引》实现资产类别的战略性拓展。此次调整将消由于国内基础设施公募REITs发展起步较晚，可供获

费基础设施纳入合格资产范畴，不仅完善了REITs底层资取的REITs指数仅有中证REITs（收盘）指数（932006.CSI），

产谱系，更通过明确百货商场、购物中心等新型资产的准入国内公募REITs有关的指数类型有待丰富，指数数据有待

标准，为REITs市场的多元化发展注入新动能。