2026煤炭年度策略：弱均衡下的煤价震荡，高股息资产价值凸显.pptxVIP

n2023年中以来，随着经济增速放缓，煤炭供需进入弱均衡状态，正常状态煤价在670-870元/吨之间区间震荡，煤价合理常态预期770元/吨左右水平。

u国内新疆煤炭成为供给补充弹性地区：新疆地区的大规模露天煤矿产能，成为重要弹性供给部分。新疆准东地区由于运距较远运费昂贵，叠加露天煤矿组织生成的便捷性，当煤价低于700元/吨时，煤矿出现亏损便会大规模退出停产，而煤价上涨至800元/吨以上时，由于盈利改善明显，便开始大规模释放产量。

u进口端印尼煤炭生产存在巨大弹性：印尼煤矿生产也均为露天煤矿，由于其热值较低，当市场低迷的时候，低热值煤炭会被市场优先淘汰摒弃，因此成为中国煤炭供给的重要补充部分，2025年中国预计煤炭进口量下降0.5-0.6亿吨，而印尼总出口量大约下降同等规模。

u2024至2025年，对煤价影响最大的便是铁路运费阶段性优惠政策，尤其是新疆地区运费优惠20-30%，将带来新疆运输成本下降100-150元/吨，最终影响沿海地区煤价波动。

煤价震荡运行，行业供需进入弱均衡状态

图：煤价窄幅震荡，预计稳定在770元/吨左右水平

资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所

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四、高股息投资逻辑持续，动力煤优于炼焦煤

二、国内煤炭供给因新疆而出现边际弹性

三、外部进口煤成为煤炭供给的补充部分

一、煤炭需求韧性特征凸显

五、风险提示

目录

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一、煤炭需求韧性特征凸显

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n煤炭消费占比的确下降，但是煤炭消费量绝对量仍旧保持增长。受风光发电、天然气消费快速增长，导致煤炭消费在我国一次能源消费占比中逐年下降，2024年已经下降至52.5%水平。但是受我国自然资源禀赋的影响，我国一次能源消费增量部分，仍然需要煤炭消费增长覆盖。

n以2024年为例，总能源消费增长2.32亿吨标准煤，其中煤炭消费增长6196.3万吨原煤，占比18.71%。

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

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能源消费增速GDP增速煤炭行业消费增速

资料来源：BP能源,国家统计局，东吴证券研究所资料来源：BP能源，国家统计局，东吴证券研究所4

1.1煤炭消费虽然占比下降，但绝对量持续保持增长

图：对比2015年和2024年我国一次能源消费结构，煤炭消费占比大幅下降10个百分点

图：尽管风光发电高速增长，但煤炭消费仍旧正增长（%）

图：在经济平稳增长年份，煤炭消费维持正增长状态（%）

资料来源：BP能源，东吴证券研究所

u我国人均用电水平远低于美国。据国家统计局统计，2022年，按照全社会总用电总量计算，中国人均用电6116度，为美国1.2万度的50%左右；按照居民生活耗电计算，中国人均用电量987度，为美国人均4542度的22%。

u煤炭消费分行业占比中电力行业占比逐年提升。受我国经济结构转型影响，传统高耗能行业中，钢铁、建材行业煤炭消费增速逐步放缓，预计随着房地产经济下行，两行业煤炭消费将转为负增长；煤化工行业和电力行业维持增长状态，尤其是电力行业受消费稳定性的属性影响，2020-2024年维持5%左右的增速水平。

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

-0.7%

-5.0%

全社会发电量增速火电发电量增速火电发电占比-右轴

资料来源：国家统计局，东吴证券研究所预测

100.0%

90.0%

80.0%

70.0%

60.0%

45.%

40.0%

30.0%

50%

10.0%

0.0%

1.2用电增长持续超预期，电力供给依旧依赖于煤电

图：对比2015年和2024年（右图）我国分行业煤炭消费结构图，电力和化工煤炭消费占比明显大幅提升（%）

图：全社会用电同比增速持续稳定

图：煤炭消费总量及各行业消费增速（%）

资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所预测

资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所

-3.2%

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四、高股息投资逻辑持续，动力煤优于炼焦煤

二、国内煤炭供给因新疆而出现边际弹性

三、外部进口煤成为煤炭供给的补充部分

一、煤炭需求韧性特征凸显

五、风险提示

目录

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二、国内煤炭供给因新疆而出现边际弹性

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投产时间

产能规模（万吨/年）

备注

2024年投产产能

7680

冀中能源邢台矿西井60万吨、延长石油集团可可盖煤矿1500万吨，平煤神马集团北梁二井120万吨，中煤能源集团大海则煤矿