2026保险渠道展望：银保网点扩张，个险服务与账户差异化.pptxVIP

n预计26年寿险新单保费和新业务价值将保持较快增长

银保渠道：预计26年银行存款到期再配置需求较大，这些低风险偏好资金或部分流入安全属性较高且有收益弹性的银保产品，主要上市公司在战略上重视银保渠道，增长驱动因素或来自于银行网点数量的持续渗透和高客的开发，我们预计26年上市险企的银保渠道新单保费增速有望达到30%以上；

个险渠道：新增代理人数量尚未到拐点，我们认为26年的驱动因素或来自于“产品+服务”和“差异化账户”带来的产能提升，我们预测主要上市公司26年个险渠道的新业务价值增速或在0%-10%。

n寿险刚性成本有效下降，预计最晚27年寿险的服务边际（CSM)出现向上拐点

在预定利率三轮下调，以及主要上市公司积极转型分红险后，各家上市主要公司的刚性负债成本出现下降趋势，以新单为例，国寿、太保和新华的24年新保单刚性负债成本分别同比下降52、52和94bp至2.43%、2.60%和2.98%，利差风险大幅缓解；

我们预计最晚27年起寿险CSM余额或将重回正增长,主要原因包括：1）在银保渠道的驱动下，NBV或回归较高增长；2）无风险利率或企稳：基于国内反内卷政策以及近期公募销售新规对债基的赎回费规则的修改，我们认为长债利率可能走稳；3）23-24年投资精算假设已经过调整，近期再次下调的概率较低；但受各家上市主体积极转型分红险，而分红险需要将较多的利润分出，其CSM相比传统险稍低，因此综合判断，我们认为主要公司的CSM余额将逐渐企稳，最晚或于27年实现转正，有利于后续利润的释放。

n风险提示：新单保费大幅下降、权益市场大幅下跌、长端利率大幅下降、自然灾害大幅增加。

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n权益仓位提升带来利润弹性，长期投资试点或增厚利润

24年以来主要上市险企积极加配权益资产，25H1国寿、平安、太保和人保的股票+权益基金的配置占比分别较25年初提升1.4、2.6、0.5和1.7pct至13.6%、12.6%、11.8%和10.7%，权益比例的提升使得在“慢牛”环境下主要上市公司的业绩弹性有所增加；

保险资金长期投资改革试点或将给上市险企带来利润增厚。试点采用权益法核算等会计计量方式，有助于降低权益市场波动对保险公司利润表的影响。新华保险25年中报显示截至今年6月末，第一期险资长期试点的500亿出资额的鸿鹄志远基金的净资产已经达到556.84亿元，即鸿鹄一期基金目前结转下（符合相关会计准则要求）的资产增值至少有56.84亿元，盈利超过11%。

n投资建议：基于银保渠道网点渗透、个险渠道差异化打法下，我们认为主要上市公司NBV有望在26年继续实现较好增长，且在长端利率可能走稳和权益市场“慢牛”情景下，险司的服务边际有望逐渐走稳，利润弹性增强，我们对保险行业维持“看好”评级，推荐标的：1、中国人寿：个险队伍质态较好，利润弹性较大；2、中国平安：银保渠道NBV或将继续高增，减值风险可能减少；3、中国财险：车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多。

n风险提示：新单保费大幅下降、权益市场大幅下跌、长端利率大幅下降、自然灾害大幅增加。

每股内含价值

内含价值倍数

25E

26E

27E

25E

26E

27E

中国人寿

57.1

60.2

65.3

0.79

0.75

0.70

中国平安

87.6

94.2

101.7

0.71

0.66

0.61

中国太保

66.5

74.4

83.3

0.57

0.51

0.45

新华保险

94.1

103.2

113.7

0.71

0.65

0.59

每股净资产

PB倍数

中国财险

25E

26E

27E

25E

26E

27E

13.4

15.1

17.0

1.21

1.07

0.95

资料来源：wind，华源证券研究所预测

备注：估值为对应截至2025年12月7日的收盘价数据，港币兑人民币汇率为0.932

图：主要上市公司25-27年财务预测和估值情况：元/股

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25年1-10月

n银保渠道是25年寿险公司NBV增长的主要驱动力：25H1平安、太保、新华和人保寿险银保渠道的NBV增速分别达到169%、156%、137%和108%，高于全渠道40%、32%、58%和72%的增速，是各家寿险公司负债端NBV增长的主要驱动力，我们预计25全年将延续上半年这一趋势。

n我们继续看好26年银保渠道的高增长：

外部环境或有利于银保销售：22年起居民新增存款规模较之前增加较多，且定期化比例提升，26年面临较大体量高息资产的再配置需求，我们认为这部分资金风险偏好较低，预计会有一部分流入有保底收益率的银保产品，同时近期有多家银行宣布停售5年期存款，这使得寿险这一具有锁定中长期收益率的久期结构特性产品的稀缺度提升；

银保渠道的战略地位