【东吴-2026研报】转债建议同时关注高胜率顺周期标的.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收周报

固收周

转债建议同时关注高胜率顺周期标的2026年01月26日

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◼本周（0119－0123）海外方面黄金似乎正在经历一场“完美风证券分析师李勇

暴”，周涨幅达到8.4%+，无论公共部门还是私人部门都在积极

配置黄金以应对全球新的地缘逻辑，公共部门“挤出效应”显著，执业证书：S0600519040001

因此在央行（尤其新兴市场国家）购金潮回落趋势确认、联储货010

币政策转向、财政强支出剧本（部分依赖于宽货币）逆转前，很liyong@

难给出金价迎来拐点的结论；迎来驻点的概率是否较大？我们证券分析师陈伯铭

认为这主要取决于中期的“机会成本”，即会否出现其他资产的执业证书：S0600523020002

风险调整后收益率水平在26、27年中期思考框架下大于黄金（其chenbm@

中风险因子大于收益因子），我们不仅需要依赖传统框架即通胀

调整后国债收益率水平（因为我们预计其将显著低于黄金预期相关研究

回报率），还需要在当前特殊历史阶段纳入部分确定性较强的股

权投资机遇（固收和权益资产本质区别在于预期收益的不确定《周观：新的债市震荡区间形成（2026

性）。年第4期）》

◼权益方面美股由于TACO出现较大波动，国内节奏相似，但由于2026-01-26

26年主体叙事仍暂时围绕上游包括资源、电力、核心硬件在下《二级资本债周度数据跟踪

游拓场景（低轨等）下的应用展开，因此2B端整体强于2C端，20260123）》

年前我们判断包括输配电设备、上游资源（包括关键基材）、算

力端侧（消费电子、车载智能化、具身机器人）处于相对价值挖2026-01-25

地，目前算力端侧的投资逻辑正在受到来自上游供给不足导致

的滞胀风险的干扰，核心担忧主要来自两方面：宏观层面，全球

政治取向偏保守叠加AI渗透过程中收入与就业结构调整，对

总需求修复节奏可能形成一定扰动；微观层面，端侧应用（软、

硬件）商业化仍处于早期，其对盈利改善与估值溢价的支撑可见

度偏低，溢价向业绩端的传导仍存不确定性。

◼因此综合来看，上游的确定性大于下游，但同时存在上游板块可

持续性依赖下游闭环的形成，下游产业化、市场化进程又依赖上

游扩产、降本的辩证特征。

◼转债本周风格上中小盘中高价标的表现占优，双低传统策略反

而受限于标的博弈着力点不够清晰而处于相对劣势的位置，我

们思考在策略上和权益类似又不同的是，一方面行业、板块甚至

标的的重要性高于指数，另一方面放大波动同转债低波需求矛

盾，因此胜率优于赔率，因此一方面我们依然看好年度策略中提

示的核心主线方向，一方面建议投资人关注胜率较高的顺周期

相关如下标的：债性标的（平