【华创-2026研报】非银流动性工具的海外经验和国内猜想：从ONRRP展开.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券日报2026年01月28日

【债券日报】

非银流动性工具的海外经验和国内猜想：从

ONRRP展开

❖2025年10月金融街论坛中，央行领导层提到“探索在特定情景下向非银机构华创证券研究所

提供流动性机制安排”。12月中国人民银行党委会议再次重申“综合平衡防范

金融市场的道德风险，建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性证券分析师：周冠南

安排”。针对非银的流动性工具建设或是后续货币政策框架完善的方向之一。

❖美国隔夜正逆回购对非银机构影响如何？邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

美联储的隔夜正逆回购工具中，ONRRP参与主体为非银机构，可作为非银市

场货币利率的下限理解；而SRF主要针对一级交易商开展，仅涵盖部分非银证券分析师：宋琦

机构，难形成非银机构的“走廊上限”保护。电话：010

1、ONRRP为隔夜流动性回收工具，维护联邦基金利率下限。隔夜逆回购协邮箱：songqi@

议（ONRRP）在量化宽松阶段为应对超额流动性而产生。当货币市场利率向执业编号：S0360523080002

下压力较大时，非银机构投资者可以通过逆回购协议获得稳定收益（目前为

3.5%，银行机构多偏好IOER，利率为3.65%），纽约联储回收多余流动性。相关研究报告

2、SRF为隔夜流动性投放工具，与ONRRP共同确保货币市场利率位于美联《【华创固收】转债市场日度跟

储目标区间内运行。一级交易商和符合条件的存款机构可以通过SRF将持有2026-01-27

《【华创固收】转债市场日度跟

证券进行抵押并获取短期美元流动性，当前成本为3.75%。2008年进入QE阶2026-01-26

段后，SRF较少展开，仅在2019至2020年以及2025年年末“钱荒”时操作。《【华创固收】2025年度土地成交及城投拿地盘

此外，参考海外经验，美联储针对非银金融机构曾设置紧急流动性救济工具。点》

2008年、2020年期间，美联储曾通过PDCF（一级交易商信贷工具）提供隔2026-01-23

《【华创固收】转债市场日度跟

夜贷款、或通过AMLF（资产支持商业票据货币市场基金流动性工具）、MMLF2026-01-22

（货币基金流动性工具）等经由银行间接向非银提供定向流动性。《【华创固收】转债市场日度跟

❖二、国内隔夜资金的“走廊”管理2026-01-21

目前国内临时隔夜正逆回购工具针对一级交易商，主要覆盖银行类金融机构。

虽临时隔夜正逆回购工具未有操作，但央行对于隔夜资金的关注度明显提升，

目前或主要集中在银行流动性层面，关注利率为DR001。（1）央行表态：2025

年货币政策执行报告中展示银行体系流动性合理充裕的配图均采用DR001利

率；2026年1月国新办新闻发布会中明确强调“引导隔夜利率在政策利率水