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证券研究报告|2026年01月30日

“反内卷”与结构突围

——中国经济复盘与展望

经济研究·宏观深度

证券分析师：李智能证券分析师：田地证券分析师：董德志

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lizn@tiandi2@dongdz@

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摘要

•2025年，中国经济在实现5.0%增长、达成预期目标的同时，呈现“前高后低”走势。近几年

GDP增速与价格表现出非常明显的反向规律：当实际增速高于5.0%时价格承压，低于5.0%时价

格改善，这或表明当前有效需求支撑的合意增长区间在4.5%-5.0%。四季度增速回落至4.5%后，

政策未急于强刺激，体现了与“反内卷”清理过剩供给、促价格回升目标之间的权衡。

•2025年结构层面呈现积极转换：第二产业增速回落，第三产业增速回升，形成对冲。这一变化

有利于缓解过剩供给压力，并通过服务业发展带动就业与收入，从而支撑内需。需求侧则呈现

消费贡献上升、投资拉动减弱、净出口保持高位的分化格局，但内需整体仍处于历史相对低位，

“内需不足”始终是循环的主要堵点，其背后与服务业发展滞后、未能与生产率提升同步密切

相关。

•展望2026年，经济预计在“反内卷”框架下延续结构优化，一方面通过发展新质生产力提升生

产效率，另一方面加速发展现代服务业以促进就业与收入，从而扩大消费、畅通内循环。宏观

政策将延续结构性发力，推动供需在更高水平上实现动态平衡，全年增速或小幅回落至4.8%左

右，并逐渐走出通缩区间。

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2025年中国经济复盘

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总量增速整体稳健，前高后低，价格治理取得初步成效

•全年实际GDP同比增5.0%，持平2024年，但走势呈现“前高后低”。

•下半年以来，“反内卷”政策推动GDP平减指数企稳回升，显示政策在稳定价格方面初见成效。

•GDP与物价以5为界成反向变化（GDP在5以下物价回升，GDP在5以上物价回落）。

图：近几年GDP与平减指数增速呈现较稳定的反向规律

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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生产端结构优化

•生产端呈现“二产降、三产升”的结构优化格局：“二产降”有助于推进“反内卷”与缓解价格

下行压力，“三产升”则能更有效地创造就业、提升收入，从而为扩大内需提供可持续动力。

•12月经济数据进一步验证了以上结构优化的趋势，预计2026年将延续。

•服务业增速上升动力：2025年“金融+房地产+其他”，2026年“住宿餐饮+租赁和商务服务+其他”。

图：2025年中国第二产业走弱而第三产业走强图：第三产业中各行业增速变化预测

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理

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需求端继续指向内需不足

•内需（消费+投资）拉动基本稳定在历史低位，外需（净出口）处于历史高位，显示内需不足

仍是中国经济循环不畅的主要堵点。

•内需中资本形成总额（投资）是总需求增长最大的拖累，最终消费则构成最大的拉动。

•消费拉动贴近历