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证券研究报告|2026年01月30日

菜百股份（605599.SH）优于大市

2025年归母净利润预计增长47%-71%，投资金+金饰品双推动

公司研究·公司快评商贸零售·一般零售投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张峻豪021zhangjh@执证编码：S0980517070001

证券分析师：柳旭0755liuxu1@执证编码：S0980522120001

证券分析师：孙乔容若021sunqiaorongruo@执证编码：S0980523090004

事项：

公司公告：公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，

扣非归母净利润9.52-11.22亿元，同比增长39.16%-64.03%。

国信零售观点：1）单四季度看，预计归母净利润4.13-5.83亿元，同比增长150.48%-253.52%。扣非归母

净利润3.66-5.36亿元，同比增长130.25%-237.08%。2）分产品看，占比较高的贵金属投资产品受益于金

价持续增长、菜百首饰在华北地区的知名度，预计实现较快增长。此外，首饰金在产品创新和消费复苏下

预计亦实现正增长，维持毛利率的韧性。3）实际上，公司投资金毛利率较低，整体收入占比提升对整体

毛利率有所压力。但目前来看，公司投资金产品也在积极创新，开发贺岁金条、IP联名金条等产品，毛利

率相对较高。此外，首饰金在菜百总店二层开设了“菜百典藏”专区，销售古法、金镶钻等高毛利率产品，

不断推动产品结构优化。

总体上而言，在金价预期中长期上行的背景下，公司投资金产品持续受益。产品端持续升级，在保持收入

增长的同时支撑公司毛利水平。门店拓展亦稳步推进，超1600平的北京顺义大店作为馆店结合”升级模

板有望持续贡献业绩增量。考虑贵金属投资产品增长较好及饰品复苏，我们上调公司2025-2027年归母净

利润至10.62/13.04/14.65亿元（前值分别为7.91/8.82/9.89亿元），对应PE分别为15.4/12.1/11.2

倍，维持“优于大市”评级。

表1：菜百股份盈利预测主要调整项目

2025E2026E2027E调整原因

调整项原值现值原值现值原值现值

金价持续上涨趋势下拉动投资金

条的购买热情，预计占营收的比重

营业收入增速21.46%77.29%13.35%45.42%11.32%19.46%

达到80%，推动整体营收加速。同

时金饰品有所复苏，实现增长

贵金属投资金产品占比进一步提

毛利率8.26%7.36%8.43%6.84%8.45%6.58%

升，该品类毛利率较低

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理预测

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