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二、地方政府债务对企业投资的影响——基于本地和溢出效应

视角的分析

李戎

内容摘要：本文利用根据“新融资平台”名单整理的数据，

分析了地方政府债务规模扩张对企业投资的影响。研究表明，地

方债务的增加对本地及其它地区企业投资均会产生负面挤出效

应，尤其对私营企业影响更甚；而城投债券由于良好的透明性与

流通性，对于企业投资的挤出较弱；与地方政府债务存量相比，

地方债新增发行环节会对企业投资产生更大的负面影响。此外，

本文还研究了地方政府债务与新注册企业之间的关系，与企业投

资类似，政府债务扩张也会减少当地企业的新增注册数量，并且

对中小微企业影响较大，由于当地新注册企业的外逃，其它地区

新注册企业数量会有所增加。据此，本文还提出了相关政策性建

议。

关键词：地方债；企业投资；新增注册公司

（一）引言

在新发展阶段，正确认识和妥善化解地方政府债务风险是

“统筹发展与安全”的要求；党的十九大把“防范化解重大风险”

列为三大攻坚战之首；“十四五”规划指出要“稳妥化解地方政

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府隐性债务”；2023年的中央经济工作会议强调，要统筹化解地

方债务风险。中国地方债规模巨大，根据国际货币基金组织（IMF）

的数据，截至2023年末，中国地方债务存量已高达60万亿元人

民币，约占中国国内生产总值（GDP）的48%。在风险整体可控

的总体要求下，地方政府债务规模不能无限制增长、债务规模不

是越大越好。在一定债务限额的约束下，深入理解地方政府债务

对区域经济的溢出效应具有现实意义。

这一比例不仅突显了地方债务在中国宏观经济中的重要性，

也反映出中国特色的财政分权体制下，地方政府为支撑经济发展

而采取的积极债务策略。这一做法虽然在短期内有效促进了地方

经济的增长，但也加剧了财政压力和偿债风险，尤其在经济下行

周期，过高的债务水平可能对经济稳定构成威胁。这种债务结构

可能导致地方政府在资金使用上的依赖性加强，特别是在当前中

国经济转型和高质量发展的背景下，政府部门过度依赖债务融资

可能会降低资金的使用效率。此外，中国信贷市场的地理分割现

象明显，地方政府在当地资本市场拥有较强的金融势能，能够在

信贷市场上优先获得资源，造成资源错配的加剧，并推动着地方

实际利率的升高，从而影响经济的长期健康发展。所以，地方政

府债务扩张一方面通过提高基建水平，招商引资等方式对企业投

资产生促进效应，另一方面也很可能挤出企业投资，尤其是私营

部门的企业投资。

与此同时，地方政府举债行为具有外部性，地方政府的举债

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行为会对本地经济产生直接影响，同时也间接影响其它地区的企

业融资环境。一方面，从债务使用角度上看，地方政府债务的投

资用途主要包括交通基础设施建设、教科文卫支出以及高新产业

园区投资等，政府投资具有明显的正外部性。交通基础设施作为

地方政府债务提供的公共品，对邻近区域经济增长具有正的外部

性。而另一方面，

沉重的地方政府债务负担也可能产生负外部性，不仅会大量

占用当地的信贷资金，导致本地区企业面临融资难题，也会经过

风险传导机制，影响到邻近地区企业的融资成本和投资能力。

目前已经有诸多文献研究地方债规模扩张对当地经济发展

的影响，但鲜有文献提及地方债的溢出效应，而这些溢出效应对

于全面理解地方债务的经济效应极为关键。特别是，地方债务如

何通过金融市场影响其它地区的企业投融资行为是需要深入研

究的问题。并且，对于当下的中国来说，全面测算地方债的影响

效应，探究地方债务如何影响跨区域经济稳定与增长，平衡地方

政府的发展需求与债务风险管理显得尤为重要。由此，在区域协

调发展和城市群快速推进的大背景下，基于溢出视角探讨地方政

府债务的全局效应具有理论和实践意义。

（二）地方政府债务的典型事实

地方政府长期大量举债，是地方政府债务问题最核心的事实

之一。一般来说，地方债是地方政府以自己名义举借或担保举借

的债务，筹借对象为社会公众、银行机构、金融组织等。从资产