“固收+”策略系列：国债期货定价逻辑、交易特征与单边策略实践-260116-银河证券.pdfVIP

国债期货定价逻辑、交易特征与单边策略实践

——“固收+”策略系列2026年01月16日

核心观点

⚫国债期货定价基础。国债期货与现券市场紧密联动。1）交割制度。国内国债分析师

期货采用实物交割制度，因而CTD成为国债期货定价的基准。确定CTD的刘雅坤

主要方法包括经验法则和两类指标。①经验法则：当市场到期收益率高于标准



券票面利率（如T合约为3%）时，市场处于相对高利率环境，此时，久期较：liuyakun_yj@chinastock.com.cn

长的债券更容易成为CTD。②判断指标：通过隐含回购利率（IRR）最大化，分析师登记编码：S0130523100001

以及净基差（BNOC）最小化确定CTD。2）定价基础。持有成本模型作为国研究助理：郝禹

债期货定价理论基础，实质上反映了从当前时点持有现券至交割日的全部成

：19801890018

本与收益，可视为现券的远期价格。一旦市场价格偏离此理论价格，无风险套：haoyu_yj@chinastock.com.cn

利机会便随之产生。正是套利行为的存在，确保了期货价格始终围绕CTD券

的理论价值波动，期现价格难以长期大幅偏离，从而实现了期现市场的有效联

动与收敛。国债现券定价。现券价格由基本面、资金面、供需面和政策面共同

决定，其利率水平与收益率曲线形态是分析国债期货价格走势的根本前提。

⚫国债期货定价特点。持有成本模型。持有成本模型为国债期货市场提供理论

风险提示

定价基准，当市场价格显著偏离理论值时容易产生套利，且套利行为本身会推

动价格回归理论均衡，从而构成了期货价格向现货价格收敛的内在机制。另一1.现券价格超预期波动的风险

方面，持有成本模型揭示了国债期货相比现券是更为纯粹的利率方向性博弈2.现券流动性收紧的风险

工具。模型局限在于转换因子体系难以精确反映CTD真实价值，且忽略交易