Web3行业的转型执行者：从传统金融转型至挖矿，再到AI人工智能.pdfVIP

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2026年1月30日SDICSI宏观策略分析

数字资产板块证券研究报告

从传统金融转型至挖矿，再到AI人工智能数字资产板块

────Web3行业的转型执行者关注股份

灿谷公司（CANG.US）

报告内容

随着比特币减半导致利润下降，加上AI算力需求井喷，我们观察到多间美股加密

货币挖矿公司，如Hut8（HUT.US）、IRENLimited（IREN.US）等转型为AI数股价表现

据中心或GPU云端服务商，因此我们早前与灿谷公司（CANG.US）的管理层会

面，探讨行业转型之路。公司已顺利完成向Web3矿企的转型，并同步启动人工

智能的布局。总的来看，公司以“执行能力强”为业界和投资界所认可——二手矿机

运营效率高，在线率与产量均保持高位。融资方面，当前主要通过电费贷“”模式，

以比特币作为质押向加密生态金融机构（如ANTA.US）获取资金支付电费，规模

优势下利率约7.5%，贷款久期较长。公司目标明确，未来将持续聚焦战略执行，

在维持比特币挖矿业务的同时推进AI转型，依托现有矿场资源及运营经验，探索

业务协同发展。

从传统金融走到Web3

灿谷前身为汽车金融服务平台，于2018年在纽交所上市。2024年底开始彻底转

型，从汽车行业转向比特币挖矿业务，公司已于2025年5月将中国境内所有业务

全部剥离，仅保留占收入1%左右的二手车出口服务业务。转型过程中，公司通过数据来源：彭博、国投证券国际整理

2.56亿美元现金购入比特大陆32EH的AntminerS19XP系列矿机（风冷+水冷）；

同时通过发股引入矿业战略股东，获取了18EH算力。完成交易后，灿谷共有50EH

算力，跻身比特币矿业的第一梯队，当下成为上市公司中第二大矿企，占全网算力

约4.5%。

目前公司的矿机分布在全球各地，其中美国占比约60%，其余分布于巴拉圭、阿

曼等国家。公司转型执行效率较高，放弃了对最新型号的盲目追求，选择了性价比

极高且立即可用的次新现货S19XP系列二手矿机，实现了短时间内的完整转型，

从传统的汽车金融走到目前比特币矿业的Web3赛道。2025年7月，新一届管理

层上任，老班底与矿业新兵混搭，延续高效执行风格。面对矿机迭代风险，公司聚

焦现有设备全生命周期管理，用运营效率对冲技术折旧。

比特币挖矿业务运营

灿谷购入的全部是二手在架矿机，上线不足六个月，按三年折旧周期计算，自2024

年11月开始计算折旧，恰好覆盖至下一轮减半周期前。关于矿机投入与算力规模，

通过4亿美元现金+股权的方式购买二手矿机，获得了50EH的算力规模，该规模

在全球上市矿企中名列前茅（截止报告发表日，最大矿企比特小鹿的算力估算约

70EH、马拉松算力为55EH）。挖矿业务的运营与电力密切相关，挖矿收益可通过

矿机投入成本、全网算力假设、矿机能耗等参数明确计算，当前现金利润率相对可

观。

成本结构与电费控制方面，挖矿成本中，电费是最大的成本支出。截至Q3，单币

现金成本为81072美元。电费合同包含调价机制，当理论收益（以现金利润率计

算）低于10%时，会下调基本电费，形成对矿工的保护机制。不同地区场地的电

费合同存在差异，其中东非的水电电费相对更便宜。为控制现金流出，公司与行业

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