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宏观研究

证券研究报告宏观快评2026年02月01日

【宏观快评】

出厂价格出现更多积极信号——1月PMI数

据点评

❖PMI数据：制造业PMI有所回落

华创证券研究所

1月制造业PMI为49.3%，前值为50.1%。具体分项来看：1）PMI生产指数

为50.6%，前值为51.7%，回落1.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.2%，证券分析师：张瑜

前值为50.8%。PMI新出口订单指数为47.8%，前值为49.0%。3）PMI从

业人员指数为48.1%，前值为48.2%。4）供货商配送时间指数为50.1%，前邮箱：zhangyu3@

值为50.2%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.8%。执业编号：S0360518090001

其他行业：1）建筑业：1月，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0证券分析师：陆银波

个百分点。2）服务业：1月，服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2邮箱：luyinbo@

个百分点。3）综合产出：1月份，综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降执业编号：S0360519100003

0.9个百分点。

❖PMI点评：出厂价格出现更多积极信号相关研究报告

首先，对于1月PMI的低于预期，其原因与去年12月的超预期大体一致，受《【华创宏观】1月FOMC会议点评：今年联储

季末、年末因素影响（如建筑业PMI、消费品制造业PMI、PMI生产指数等），降息的焦点在哪？》

去年12月与今年1月PMI读数波动加大。我们建议本月PMI重点关注PMI2026-01-29

《【华创宏观】年度回顾：利润的结构变化——12

价格指标，出现较多积极变化。月工业企业利润点评》

我们当下依然看好中游景气回升，基于其供需矛盾的大幅改善以及海外出口2026-01-28

韧性的判断，预计中游价格有望在2026年止跌回升，带动中游ROE回升。《【华创宏观】伊朗地缘“灰犀牛”：哪些价格受

影响？》

（一）供需矛盾：反应需求不足的企业比例在下降2026-01-27

供需矛盾的观察，一方面参见我们构建的需求投资增速差，2025年12月数据《【华创宏观】多项财政金融协同政策落地——

政策周观察第65期》

表明，12月中游与下游增速差均在进一步上行。其中，中游增速差达到10.4%，2026-01-25

前值为8.1%。下游增速差达到1.9%，前值为0.3%。这一指标在1-2年的维度《【华创宏观】全球视野下的夏普比复盘与A股

上有助于价格企稳。另一方面，可以观察企业反馈的需求情况。例如，2024年的“新常态”》

9月26日政治局前，看到的是需求不足的企业比例较多（2024年6月，达到2026-01-23