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DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2025．06．014

分行业信息披露监管影响资本市场定价效率吗

黄炳艺（博士生导师），赵于卓，周林112

【摘要】为更好地应对日益复杂的信息披露环境以及多元化市场需求，我国积极转变监管理念，中国证监会

稳步推进分行业信息披露监管工作，上交所和深交所于2015年相继实施了分行业信息披露监管改革。本文以分行

业信息披露监管改革为准自然实验，选取2009~2021年上交所A股上市公司为样本，通过构建双重差分模型检验

分行业信息披露监管对资本市场定价效率的影响。研究发现，分行业信息披露监管能够显著提高资本市场定价效

率，该效应在分析师关注度高、媒体关注度低、市场环境好的公司中更为显著。进一步研究发现，分行业信息披

露监管带来的股价同步性降低意味着更多的特质信息融入股价，并不是噪音和非理性因素产生的影响，但行业信

息披露指引的发布具有溢出效应，加剧了同行信息对比和流动，降低了资本市场定价效率。本文丰富了分行业信

息披露监管改革经济后果的研究，拓展了资本市场定价效率研究体系，为信息效率观提供了证据支持，为监管机

构进一步优化监督管理体系、深入推进资本市场信息披露制度的发展提供了理论依据。

【关键词】分行业信息披露监管；资本市场定价效率；股价同步性；双重差分模型

【中图分类号】F832.5【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2025）06-0097-8

一、引言等，2022）。

在注册制不断推进的背景下，我国积极转变监管理作为证券监管的主要对象，资本市场的基本功能是

念，统筹推进各环节制度创新和监管改革，夯实资本市场配置资源，该功能通过股价的信号传递机制得以实现。

高质量发展的基础。党的二十大报告明确指出，要“加强对此，现有文献从宏观和微观层面进行了深入探讨。在

和完善现代金融监管”，加快转型的步伐。我国上市公司宏观层面，注册制这一历史性市场化改革以及更高的经

信息披露存在大而不全、针对性不强、行业特征不突出等济政策确定性程度能够引导投资者回归理性，提高资本

问题，难以满足广大投资者的需求（魏紫洁和游士兵，市场定价效率（赖黎等，2022；王建新和丁亚楠，2022）。在

2015）。随着信息披露环境愈发复杂多变，中国证监会从微观层面，分析师、新闻媒体通过发挥信息中介和监督作

2014年起系统推进分行业信息披露监管（简称“分行业监用改善信息环境，从而促使资本市场定价效率提升（曹新

管”）工作，上交所和深交所也在2015年相继实施证券监伟等，2015；Kim等，2016）。

管改革，由分辖区信息披露监管转换为分行业监管，并陆分行业监管改革是否能提高信息披露质量从而提升

续发布行业信息披露指引，更加关注投资者需求。然而，资本市场定价效率是一个值得探讨的问题，其直接关系

关于此重大监管改革的经济后果研究较为匮乏。有研究到改革的有效性。在我国由中国证监会、证券交易所和

发现，监管创新改革能提高会计信息可比性（林钟高和李自律监管构成的“三位一体”监管机制中，以违规公告为

文灿，2021）、分析师预测准确度和企业投资效率（林钟高代表的处罚性监管和以问询函为代表的非处罚性监管均

和朱杨阳，2021；林钟高和刘文庆，2022）。以行业信息披可以通过降低盈余管理水平、提高信息披露质量来提升

露指引的发布为切入点，有学者发现其能够降低企业粘资本市场定价效率（陈运森等，2019；顾小龙等，2016），自

性（赵玲和黄昊，2021）、提升监管风险及审计定价（李晓律监管则代表着来自中国证券业协会、会计师事务所等

【基金项目】国家自然科学基金重点项目“基于企业“价值流—能源流—碳流”的会计研究”（项目编号；国家社会科学基金重点项

目“管理层讨论与分析文本具体度的资本市场效应研究”（项目编号：23FGLA004）；教育部人文社会科学研究一般项目“分行业信息披露

监管、盈余质量与资本市场效应研究”（项目编号：21YJA630034）；中央高校基本科研业务费项目“分行业信息披露监管、盈余质量