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2026年2月2日

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证券研究报告

宏观经济组

分析师：宋雪涛（执业S1130525030001）

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大宗商品掘金系列（二）：大宗商品的“安全溢价”

在逆全球化与大国博弈加剧的背景下，国家安全战略已成为影响大宗商品定价的关键变量。当前，二战后基于规则的

国际秩序逐渐弱化，各国将战略自主置于优先地位，在能源、粮食、关键矿产等领域加大韧性投资，通过建立战略储

备、囤积库存等方式保障供应链安全，这种基于安全需求的增量采购推动大宗商品形成“安全溢价”。

复盘冷战历史可见，美苏争霸时期的战略储备需求与供应链武器化举措，曾推动钨、铅、锡等战略金属价格出现数倍

甚至数十倍暴涨，印证了国家安全驱动的需求可超越产业周期，成为大宗商品牛市的核心动力。当前全球再次面临生

产力代际跃迁与国际秩序重构的双重变局，各国纷纷发布关键矿产清单，美国、欧盟、中国等主要经济体均明确了需

重点保障的矿产品种。

从供需格局来看，全球关键矿产供给集中度极高，镓、镁、钨等品种的头部生产国占比超80%，中国、俄罗斯在多类

矿产产量中位居前列；而部分发达经济体对关键矿产的进口依赖度较深，供需错配加剧了供应链脆弱性。同时，铝、

铜、钛、钨等矿产是国防工业的核心材料，广泛应用于武器装备、航空航天等领域，刚性需求进一步强化其战略价值。

在此背景下，资源出口国的出口管制与进口国的自主保障举措相互作用，叠加地缘冲突带来的供应链风险，持续推高

大宗商品的“安全溢价”。未来，相关矿产的“地缘含金量”或成为观察地缘博弈强度的重要指标，国家安全因素将

持续影响大宗商品市场走势。

风险提示

全球秩序和地缘局势存在不确定性，将影响各国囤货需求变化的斜率；数据可得性有限。

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宏观专题研究报告

一、逆全球化主题下，各国都需要战略自主安全

“我们不在餐桌上，就会在菜单上”——加拿大总理卡尼在2026年达沃斯论坛上的警句，揭示了当前国际关系的残

酷现实。在他看来，二战后建立的基于规则的国际秩序正在消亡，世界已进入大国零和博弈的时代。面对这一局面，

各国必须在能源、粮食、关键矿产、金融和供应链等领域加大韧性投资以获得战略自主性。

卡尼提到，过去二十年中，金融、公共卫生、能源和地缘政治领域接连发生的危机，彻底暴露了极端全球一体化所带

来的风险。美国已经将经济一体化本身当作武器——把关税当作杠杆，把金融基础设施当作胁迫工具，把供应链当作

可被利用的脆弱点。一国的生存基石是战略自主，当一个国家无法养活自己、无法为自己提供能源或无法自卫时，其

选择寥寥无几。“当规则不再保护你时，你必须保护自己”。

2026年伊始，美国抓捕委内瑞拉总统马杜罗，并对格陵兰岛虎视眈眈，甚至不惜用关税胁迫欧洲，核心在于获取北极

航道控制权和岛上稀土资源的迫切性，二战后全球秩序的脆弱性进一步加深。

不论是国家层面的战略储备，以及行业层面的库存囤积，目的都很明确——掌握现代工业的基础、现代国防的基础。

“安全溢价”正在成为2026年大宗商品的第二个重要定价因素。

图表1：市场对西方经济体主权债券的不信任感上升（%）

来源：Wind，国金证券研究所

二、冷战的启示：战略金属过山车行情

复盘历史我们会发现，国家安全战略带来的增量需求事实上能够超越漫长的产业周期，成为金属矿产价格走出史诗级

牛市的核心变量。

上世纪70年代，美苏两大阵营的意识形态对抗与军备竞赛达到高潮，全球地缘政治格局高度紧张。与此同时，以重

工业为核心的上一轮生产力红利已渐趋衰竭，以半导体、计算机为代表的第三次科技革命正在曙光初现。时代的主题

是生产力代际更迭和国际秩序对抗。

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