科创板上市公司股权激励对融资效率的影响研究--基于三阶段DEA模型.pdfVIP

中文摘要

科创板作为中国资本市场服务科技创新的重要平台，股权激励与融资效率的

协同机制具有重要研究价值。本文立足于2019-2023年科创板市场实践，运用三

阶段DEA-Tobit模型，系统考察股权激励对科技型企业融资效率的作用机理。研

究从注册制改革视角切入，通过328家上市公司数据验证科创板在准入规则-IPO

定价退市机制三维度下促进融资公平的制度效能，进而聚焦-132家样本企业开

展深度实证研究。第一阶段，对构建的投入与产出指标进行整理输入得到融资效

率测算值并对其有效性进行分析；第二阶段，利用SFA随机前沿模型对影响决

策单元效率值大小的松弛变量进行测算与结构；第三阶段，在剔除松弛变量的基

础上对投入产出指标重新整理输入得到决策单元的最终效率值。将第三阶段效率

值进行整理后得出仍有34%样本公司融资效率处于弱有效或无效范围，故在第二

阶段解构松弛变量的基础上通过构建股权激励一系列指标作为解释变量，以第三

阶段融资效率值作为被解释变量进行Tobit回归分析，目的是为得出实行股权激

励的强度、管理层持股比例、股权集中度等分别对融资效率产生何种影响，为股

权激励对融资效率的影响路径提供实证依据。

1.

研究发现：科创板的设立为科技型企业提供了公平高效的融资平台，在缓

解企业融资压力、维护制度公平方面做出巨大贡献。从相关数据来看，科创板融

资规模逐年上升，展现出良好的发展活力；尽管科创板上市公司融资方式主要集

中于债权融资，但股权融资占比正逐渐升高。2.科创板企业融资有效比例较低，

8%34%

仅决策单元的融资效率完全有效，决策单元存在技术或管理无效；企业

融资效率受到外部与内部多种因素影响。3.地区经济发展程度与企业存续年限对

融资有效性有正向作用，但股权集中度具有融资效率差异性，在融资效率较高或

较低的决策单元中有相反的作用效果。4.股权激励规模与杠杆水平在Tobit回归

结果中显示与融资效率显著负相关，而管理层持股与融资效率并无明显相关性。

5.通过进一步分位数回归发现，管理者持股和股权集中度呈现出融资效率差异性，

对于融资效率较低的企业，管理者持股和股权集中度适度提高对融资效率具有较

明显的正向作用，而对融资效率本身较高的企业则完全相反。

1.

最后，根据上述实证结果得出研究结论并据此提出相关建议：将股权集中

度指标纳入股权激励制定考虑范围，在优化企业内部结构的同时提高融资效率。

2.3.

创新股权激励模式，增强股权激励的制度包容性。可以通过提高股权激励规

模降低债权融资占比，同时提高融资效率。

关键词：股权激励；融资效率；科创板

ABSTRACT

AsanimportantplatformforChinascapitalmarkettoserve

technologicalinnovation,thesynergymechanismbetweenequity

incentivesandfinancingefficiencyhassignificantresearchvalue.This

paper,basedonthemarketpracticeoftheSTARMarketfrom2019to

2023,usesathree-stageDEA-Tobitmodeltosystematicallyexaminethe

mechanismbywhichequityincentivesaffectthefinancingefficiencyof

technology-basedenterprises.Thestudystartsfromtheperspectiveofthe

registrationsystemreformandverifiestheinstitutionaleffectivenessof

theSTARMa