建立券商盈利新模式.docxVIP

加快业务重组与创新建立券商盈利新模式

招商证券股份总裁

杨鶤

中国证券市场开展10余年来，证券公司从无到有、从小到大，开展速度特不惊人，成为推动中国证券市场快速开展的一支重要力量。在2001年前，中国证券公司全然上是躺在政策保卫和行政垄断的襁褓里享受着垄断利润，尽管各家公司业务模式雷同、盈利模式单一，但全然上都无生存之虞。但自2001年来，随着行业准进管制的放松、佣金自由化改革及证券市场对外开放步伐的加快，证券行业的垄断壁垒逐步被打破,市场竞争日益加剧，中国证券业开始步进一个利润平均化的微利时代。加上市场近三年多来持续深幅下跌，导致证券公司经营环境不断恶化，中国证券业整风光临行业性的信任与生存危机。我们认为，目前中国证券公司的困境不仅仅在于市场的低迷，更深层次的缘故在于证券公司传统盈利模式已缺乏以维持其简单再生产。因此，中国证券公司要想解脱困境、实现良性的可持续开展，就必须完全摒弃靠天吃饭的传统盈利模式，而要借鉴国际大投行先进经验，加快业务重组与创新，建立起适应市场变化的新盈利模式。

一、中国证券公司盈利模式现状及其存在咨询题剖析

1、中国证券公司盈利模式现状

证券公司的盈利模式能够通过其收进结构得到表达。从中国证券公司收进结构来瞧，全然根基上由经纪业务手续费收进、证券承销收进、自营收进、利息收进等几大块组成，盈利模式存在高度同质化的现象。同时，各家公司收进过分依靠于经纪业务，盈利模式对比单一。下面我们以中信证券、招商证券、国信证券三家创新试点券商为代表，来进一步分析中国证券公司的盈利模式。

中信证券是国内目前唯一一家公开上市的证券公司，相比其他国内券商来讲，其收进结构、盈利能力和抗风险能力都位居业内前列。从其近三年收进结构来瞧，要紧来自于与经纪业务相关的手续费及利息收进，这两项收进合计占到总收进的50%以上；自营业务收进占比也较大，但其动摇性特不大，2001年占公司总收进的1/4强，2002年一下就落为3.9%，2003年又上升为14.8%；承销业务所占比重近两年都占到25%左右，这反映中信证券投行实力较强；资产治理业务所占比重那么在逐年缩小，反映中信证券近两年加强了对该类业务的清理。从中信证券的收进结构来瞧，要紧来源于经纪业务、承销业务和自营业务三大块，其中经纪业务收进占比更是高达50%以上。这讲明中信证券盈利模式仍较为单一。同时我们发现中信证券的收进特别不稳定，受市场走势碍事收进动摇较为剧烈，2001年公司总收进约19亿，但2002、2003年一下就落为8亿多。

表1中信证券近三年营业收进及构成〔亿元〕

年份

业务

2003年

2002年

2001年

金额

比例(%)

金额

比例(%)

金额

比例(%)

手续费收进

承销

自营

利息

资产治理

其他

总营业收进

100

100

100

资料来源：依据中信证券年报整理。

招商证券和国信证券的收进结构与中信证券大同小异。其收进来源结构都对比稳定，要紧根基上来自手续费收进、利息收进、自营收进和承销收进四大块。而且这两家公司经纪业务收进〔手续费+利息〕所占比重比中信证券更大，各年占比全然都在60%以上，盈利模式单一咨询题更为突出。与中信证券类似，这两家公司来自资产治理业务的收进占比都不高，讲明这几家公司对这块高风险业务操纵都较好；同时，这两家公司收进也与二级市场走势相关性较大。

表2招商证券近三年营业收进及构成〔亿元〕

年份

业务

2004

2003

2002

金额

比例〔％〕

金额

比例〔％〕

金额

比例〔％〕

手续费收进

5

52.2

自营

8.1

资产治理

0.4

承销

0.56

10.2

11.4

利息

25.1

2

其他业务

9.3

合计

100

100

100

资料来源：依据招商证券年报整理。

表3国信证券近三年营业收进及构成〔亿元〕

年份

业务

2004年

2003年

2002年

金额

比例(%)

金额

比例(%)

金额

比例(%)

手续费收进

承销

自营

利息

资产治理

0

0

0

0

其他

总营业收进

100

100

100

资料来源：依据国信证券年报整理。

上述三家证券公司都已获得创新试点资格，应该是目前中国证券公司中最优秀的代表，它们的盈利模式尚且如此单一，国内其他证券公司的盈利模式可想而知。

2、中国证券公司传统盈利模式存在的要紧咨询题

通过对中信、招商、国信三家证券公司盈利模式的分析，我们能够发现中国证券公司盈利模式普遍存在的一些咨询题。

〔1〕中国证券公司盈利模式全然上是一种以“通道〞为核心、以猎取垄断利润为主的盈利模式，同质化竞争严重。从过往十余年的开展过程来瞧，中国证券公司要紧是通过为客户提供各种通道来猎取收进，这些通道要紧包括交易通道和发行通道。这些通道不是通过市场竞争获得的，而是治理层给予的一种垄断权利，能获得通道的证券公司，都能获得垄断利润。