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证券研究报告

固收

变局下的大类资产宏观因子体系

研究

2026年2月24日│中国内地深度研究

核心观点

近年来，大类资产配置最大的痛点之一是全球经济周期规律弱化，过去一些

经典的宏观模型，比如美林时钟等适用范围的局限性越发明显。我们希望通

过构建一套全面、精准的全球宏观因子框架，能够高频、动态地跟踪市场主

线的变化，实现对每个因子进行细化跟踪，并辅助进行大类资产中长期走势

判断。基于该框架，我们构建了两个版本的资产配置模型：风险平价模型与

风险预算模型，并以月度为调仓频率进行了模型构建，2019年至今，二者

均在有效控制回撤的前提下，具备获取持续超额回报的能力。

全球宏观因子介绍

宏观因子是影响大类资产价格长期走势的核心驱动因素，也是我们理解资产

配置的出发点。但传统方法存在披露滞后、噪声大等诸多缺陷。我们希望通

过构建一套全面、精准的全球宏观因子框架，能够高频、动态地跟踪市场主

线的变化，实现对“增长、通胀、流动性、法币信用、AI科技、风险偏好”

等宏观维度进行细化跟踪。为此，我们尝试将FMP与PCA两种方法结合，

先对选取的资产序列进行FMP操作，构建可投资的初级因子代理序列，再

用PCA对这些初级因子进行合成，以得到相对稳健且可解释性较高的最终

因子。

全球宏观因子合成

全球宏观因子合成流程可以概括为“FMP–PCA–FMP”三步走：第一步

用FMP把资产序列处理成带有清晰经济含义、且具备可投资性的初级因子

代理；第二步用PCA在这些初级因子之间提取共同主成分，放大共同信号、

削弱特异噪声，从而兼顾解释性与稳健性；第三步再把主成分映射回资产端，

得到最终可用于监测与配置的宏观因子序列。为避免“统计合成”带来的污

染和不稳定问题，报告还在过程中做了几类关键技术处理：对代理变量标准

化并进行截尾/缩尾以压制极端值；在最终映射时用Ridge回归提高估计系

数稳定性；并对科技因子做部分正交化以提升因子“纯净度”。

全球宏观因子走势、解释能力与资产配置模型应用

从宏观因子的同比数据来看，增长、通胀、流动性因子都有3~4年运行周

期；流动性因子往往率先见底反弹，领先在1年左右。在解释能力上，全球

宏观因子对资产收益率具有较强的解释力度。因子贡献上，以MSCI全球指

数为例，2025年推动MSCI全球指数上涨的主要动力来自于增长因子、AI

科技因子以及流动性因子。在资产配置应用上，我们基于全球宏观因子构建

两类投资组合：一类是宏观因子风险平价策略（增长、通胀、法币信用与

AI科技四因子各1/4风险权重），另一类是风险预算策略（增长、通胀各30%，

法币信用、AI科技各20%）。回测对比显示，自2019年以来宏观因子风险

平价/风险预算显示出约12.6%/11.5%的年化收益、约14%的波动控制、约

24.3%/23.7%的最大回撤，其卡玛比率表现更优，同时在夏普维度也整体领

先于多数对照组合。

风险提示：模型未来应用有效性或存在差异；市场超预期波动的风险。

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固收研究

正文目录

全球宏观因子：跨资产视角与方法论4

为什么要构建跨资产视角下的全球宏观因子体系？4

合成宏观因子的方法比较5

FMP结合PCA的全球宏观因子体系思路7

全球宏观因子合成步骤8

全球六因子框架与基础指标选择8

指标合成：FMP-PCA-FMP流程11

结果展示：宏观因子走势、解释能力与资产配置模型14

宏观因子的趋势、周期与拐点14