中国化妆品行业市场前景及投资研究报告：抗衰老产品上行周期，追求容颜永驻，持久品牌实力，林清轩，巨子生物.pdfVIP

股票研究

2026年2月25日|8:24PMHKT

中国化妆品

抗衰老产品迎来上行周期：追求容颜永驻与持久品牌实力

共谱长期题材；买入林清轩和巨子生物(摘要)

我们预计，涵盖传统抗衰老护肤品、医美、皮肤学级护肤品的整体抗衰老美容市场将

实现结构性增长，得益于消费者观念演变、技术进步以及对于健康和外表的日益注

重。我们预计2025-30年期间的长期年均复合增速将达到高个位数，其中医美和皮肤

学级护肤品将以9%的增速领先，抗衰老护肤品增速为6%。

我们看到，在人口结构变化之际的渗透潜力可观：中国医美市场目前的渗透率较低，

估计在20-60岁核心消费群体中为5%，而发达市场为10%-20%。我们预计，中国到

2030年的渗透率将升至8%，接近10%的日本当前水平，支持医美用户数量实现10%

的年均复合增速。同样，对于抗衰老护肤品的用户而言，我们注意到年轻群体（约占

40%）的提早使用将支持持续的品类扩张，以取代传统的基础保湿类产品。

我们预计，自2026年起定价将因为监管收紧和竞争趋于良性而更具韧性，同时供应有

限这一积极因素将利好于重组胶原蛋白产品。医美市场一度因为激烈竞争而大幅降

价，但我们预计定价将更具韧性，因为：1)在中国降价和韩国调整免税政策后，中国

的定价更加亲民，而且与韩国的价差缩小；2)随着政府收紧针对推广活动的监管以及

运营成本上升，头部医美服务机构出现整合。鉴于可注射重组胶原蛋白拥有更理想的

供需动态和创新功效优势，我们更加看好此类产品的前景。

我们首次覆盖林清轩，评为买入。我们预计公司将受益于以油抗衰产品的增长。林清

轩2022-2025年销售额年均复合增长48%，我们预计2025-2028年销售额/净利润的年

均复合增速将达到32%/29%。我们仍看好巨子生物（买入），因为公司拥有从医美到

皮肤学级护肤品的一体化价值链，使其能够共享研发和科学专识，提升皮肤修复解决

方案的品牌认知度，实现供应链效率和分销渠道协同效应。我们认为珀莱雅是国内抗

衰老领域的领军企业，是整体品牌阵营中的重要竞争者，但我们维持对该股的中性评

级，等待新管理层执行记录提供进一步证明。

GoldmanSachs中国化妆品

目录

Investmentframework3

Chinaanti-agingbeautymarketsizeoverview7

Theme#1:Penetrationpotentialamiddemographicshift9

Theme#2:Moreresilientpricingfrom2026E12

SectorValuation14

PriceTargetRisksandMethodology16

信息披露附录18