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风险投资道德风险的防范与控制

内容提要：本文主要分析r风险投资中道德风险产生的原闪及式现形式，并通过对国风险投资道德风险控制的制度设计的研

究，得到了关于我国风险投资发展的一些相关启示。

风险投资是一个融资和投资相结合的过程，风险投资家从投资者那里筹奔资金，再分散投入到各风险企业中去，形成投资者和

风险投资家，风险投资家和风险企业的双重委托代理风险。委托人的利益要靠代理人的行动来实现，投资者一般不参与风险资本的

投资运作管理决策，而风险投资家虽然参与了风险资本的管理，但也不可能像风险企业家那样参与企业的日常经营管理，这就给代

理人应委托人隐瞒信息的机会。当代理人和委托人的利益不•致时，代理人就可能利用这种不对称的信息作出对委托人不利的行为

选择，道德风险就此产生。

、道德风险在风险投资运行中的表现

1.风险投资公司层面的道德风险

风险投资公司层面的道德风险发生在投资者和风险投资家之间，因此也町称为内部道德风险，在这一座委托代理关系中，投资

者是委托人，也是财产的实际所有者，风险投资家是代理人。作为风险投资基金的职业管理人从事资产的经营管理。由于信息不对

称，风险投资家就可能凭借其掌握信息的优势，损害投资省的利益。具体表现为：（1）风险投资家根据个人的情况或有个人的关系，

向股东们歪曲要投资企业的情况，误导投资决策。（2）在投资后，参与被投资企业管理时滥用职权，内勾结，谋取私利。（3）用风

险投资资金去投机而不是投资，损害投资者的利益，以取得自身收益的短期最大化。

2.风险企业层面的道德风险

风险企业层面的道德风险是由风险投资家与风险企业家之间的委托代理关系产生的，也可称为部道德风险。在这里，风险投

资家是委托人，也是财产的名义所有者，企业家是代理人，他在经营企业的过程中实际管理资金财产的运用。具体表现为：（1）在

获得投资后，企业主管用假账或转移资产手段处理账目，造成虚假财务信息，出现实盈而账亏现象。（2）“搭便车”现象，由于风险

投资主要是智力劳动，工作很难量化，导致工作人员不努力，而分享整个团体的成果。（3）企业管理人员可能会不惜一切代价进行

高风险投资，并不理会所投项目是否是“最优的”，或把高新技术的产业化、市场化抛到脑后，为了个人在高新技术领域的地位，而

把资金投向“劣质”项目。

二、国外风险投资道德风险防范与控制的制度设计

I.投资者叮风险投资家

（I）有限合伙制：激约束机制的有效安排。在美国的风险投资机构组织中，有限合伙制公司约占80%,其余为企业或金融机

构所属的风险投资公司和政府支持的小企业投资公司，有限合伙制组织能成为风险投资机构的主流模式，在于它能通过投资者，风

险投资家之间责，权、利的基础制度安排和他们之间一系列的激约束的契约连接来有