【华西-2026研报】资产配置日报：寻求替代.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

[Table_Date]

2026年03月12日

[Table_Title]

资产配置日报：寻求替代

[Table_Title2]

[Table_Summary]

3月12日，中东战争背景下，市场风险偏好始终受限，权益修复行情按下暂停键，各大股指普遍下跌，其中

创业、科创品种跌幅更为显著，大盘品种受到的冲击相对较小。债市表现先稳后强，午后在存款新规预期的催化

下，各期限收益率一致下行。

权益市场缩量下跌。万得全A下跌0.53%，全天成交额2.46万亿元，较昨日（3月11日）小幅缩量677亿

元。港股方面，恒生指数下跌0.70%，恒生科技下跌0.54%。南向资金净流入112.83亿港元，其中中国海洋石油

净流入12.38亿港元，而腾讯控股和阿里巴巴分别净流出4.80亿港元和4.29亿港元。

市场风险偏好维持低位。今日创业板指和科创50跌幅相对较大，分别跌0.96%和1.24%，指向成长风格明显

承压，资金更加青睐价值板块（国证价值指数涨0.50%，国证成长指数跌0.64%）。从量能来看，不论市场涨

跌，成交量连续多日停留在2.5万亿元附近，没有明显变化。这一现象表明当前市场仍以存量资金博弈为主，增量

资金入场意愿不足，市场活跃度较弱。

板块方面有两条主线。第一条是石油涨价的替代逻辑，包括煤化工及上游煤炭，SW煤炭指数上涨4.24%。

第二条是算电协同，主要是发电端。在电网设备阶段性承压之后，发电端相关品种持续走强，Wind风力发电和火

电指数分别上涨3.22%和2.24%。这两条主线的共同特征是均符合HALO策略的配置逻辑，都是重资产且不易被

技术迭代淘汰的行业。

杠杆资金流入石油和电力，流出科技。融资余额整体规模自3月以来变化不大，维持在2.63万亿元左右。不

过从申万一级行业来看，石油石化和电力设备的融资净买入额位居前列，而通信、电子等科技板块杠杆资金大幅

净流出。进一步印证了当前市场对涨价逻辑和算电协同的偏好，同时资金大幅流出TMT行业，与2025年持续流

入的格局明显不同。

港股面临压力测试。如果港股跌势延续，3月9日大幅流入的南向资金将面临持仓定力的考验。同时，红利继

续上涨，港股红利指数（HK867001）上涨0.98%，其中持仓的石油和煤炭受益于避险和能源替代的逻辑。互联网

和创新药短期建议多看少动，观察压力测试表现，若成功通过测试，可再考虑加仓。

在股市行情相对偏弱的背景下，债市迎来新一轮利好。早盘增量信息较少，市场关注点依旧集中在短期原油

供给问题如何解决，长端利率围绕前收窄幅震荡。午后财联社发布报道，提及非银活期存款自律机制迎来升级，

银行成本压力或进一步缓和，市场的做多情绪被迅速点燃，利率曲线全面下移，存单二级交易同步升温。全天观

察，短端1年期国债收益率下行1.3bp至1.25%，7年、10年、30年期国债收益率下行1.0bp、0.6bp、1.1bp至

1.67%、1.81%、2.27%，大型国股行1年期存单发行利率进一步向1.55%靠拢。

聚焦债市新逻辑，非银活期存款定价管理迎来补丁，怎么看？首先，原政策始于2024年11月29日，市场

利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》。倡议将非银同业活期存款利率纳入自律

管理，除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水

平。从实际政策效果来看，24年末同业存款自律新规落地之后，银行同业负债成本压力也有所缓释，25H1上市

银行平均同业付息率为1.95%，较24年H1的2.40%明显回落。期间同业负债与综合负债的成本差异，由34bp

压缩至25bp，同业成本偏高的问题得到改善，不过存在进一步优化的空间。

其次，新政策或是原政策的补丁版本，2026年3月12日，财联社报道称，近期部分银行参加市场利率定价

自律机制会议，被要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比

不超过10%-20%，管理对象从总量利率水平落实至单笔存款定价，