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虚拟资产的机会，在波动中慢慢清晰了

最近比特币又跌了，很多人开始慌。

但如果你把眼光放长一点，会发现一个有意思的现象：无论价格怎么波动，整个虚拟资产的底层逻辑正在变得越来越清晰。

海通国际刚发了一份深度报告，标题叫“虚拟资产投资机会：波动中聚焦长线价值”。我把报告翻了一遍，今天聊聊这事。

一、稳定币产业链：发行和分销是核心

先看产业链架构。

稳定币产业可以划分为一级市场发行与托管、二级市场流通（交易所、券商）、应用场景落地（投资交易、跨境支付、代币化服务等）。

其中，稳定币发行商和分销商的盈利模式已经逐步清晰，在整个产业链中价值最突出。

发行商赚什么钱？储备资产的利息收益。以稳定币龙头Circle为例，其95%的收入来自储备资产收益——底层投资短期国债等高流动性资产，最新的储备资产基金收益率3.6%。公司对稳定币未来长期增速的指引是40%的CAGR。

分销商赚什么钱？通过交易撮合收取佣金。无论是美国还是香港的合规交易所，交易佣金都是核心收入来源，占比超过50%。

二、香港的监管框架，已经走在前面

香港《稳定币条例》于2025年8月1日正式生效。根据规定，仅两类主体可提交牌照申请：一是在香港成立的公司，二是在香港以外成立为法团的认可机构。

财务要求方面，最低已缴股本不低于2500万港元或等值货币，需维持充足流动资产。可发行多种稳定币，但需证明具备相应能力。

储备资产管理方面，需以高流