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Fama-French三因子模型在A股的适用性

一、引言

在现代金融理论中，资产定价模型始终是研究的核心议题。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，尽管其简洁的“单一β因子”框架为市场风险度量提供了基础，但大量实证研究逐渐揭示其对资产收益解释力的局限性。1993年，Fama与French通过对美股市场的深入分析，提出了包含市场风险、规模效应和价值效应的三因子模型（FamaFrench，1993），该模型通过引入“市值规模（SMB）”和“账面市值比（HML）”两个额外因子，显著提升了对股票收益的解释能力，成为全球金融学术界和投资实践中广泛应用的经典模型。

然而，A股市场作为新兴市场的典型代表，其运行机制、投资者结构和信息环境与成熟市场存在显著差异。例如，A股散户投资者占比长期超过60%，市场波动性较高，政策干预特征明显（李迅雷，2017）。这些异质性特征是否会影响Fama-French三因子模型的适用性？模型中的规模因子和价值因子在A股是否具有类似美股的解释力？围绕这些问题展开研究，不仅能深化对A股定价机制的理解，也能为投资者构建更有效的策略提供理论支撑。本文将从模型理论内涵、A股市场特征、实证检验结果及影响因素等维度展开分析，系统探讨Fama-French三因子模型在A股的适用性。

二、Fama-French三因子模型的理论内涵

（一）模型的提出背景与核心逻辑

Fama-Fr