乳制品行业深度分析：原奶周期有望反转，下游乳企利润弹性如何？.docxVIP

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行业深度分析

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原奶周期有望反转，下游乳企弹性如何？投资评级同步大市-A首次评级

原奶周期有望反转，下游乳企弹性如何？

首选股票目标价（元）评级行业表现

首选股票

目标价（元）评级

行业表现

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

2025-04

乳制品

2025-08

沪深300

2025-122026-04

资料来源：Wind资讯

升幅%

1M

3M

12M

相对收益

-1.2

-3.9

-31.4

绝对收益

-2.0

-6.5

-7.2

我国原奶自2010年以来经历两轮周期，主要由国内奶牛产能、饲料价格、海外进口干乳制品的量价、国内环保和乳制品等产业相关政策、奶牛疫病以及乳制品消费情况驱动。每轮周期上行阶段普遍3-4年；下行阶段4-5年，且随国内牧场集中度提升，奶价下行阶段持续时间更长、下跌幅度更深。在第一轮（三聚氰胺后周期2010-2018年）中，奶价因落后产能去化、口蹄疫、饲料涨价、进口奶价上涨而起，因低价进口大包粉冲击及高峰扩产过剩而落。在第二轮（新冠疫情叠加消费升级周期2018-2025年）中，奶价则因环保政策收紧产能出清以及疫情期间乳制品消费需求高增而起，因高峰扩产供给过剩而落。本轮奶价自最高点下跌已超30%，下行幅度已超上一轮周期。

2.供给去化、需求利好，26年原奶周期有望底部反转

据测算