科技重塑利率波动源.docxVIP

科技重塑利率波动源

/固收专题报告2026年06月24日

报告摘要

报告摘要

n多资产的传统相关性被破坏，利率波动到底在哪？过去一年的时间，“四碗面”的利率研究框架被打碎，市场开始进入机构行为的“现象学”研究中，以相研相。过去以“四碗面”为代表的利率狭义基本面研究，其大前提在于：经济波动的内驱力是政策与内需的咬合循环，通过地产-基建的逆周期调节轮动，最终在信用和社融上呈现波动，构成完整的利率传导突破。而一个框架的失效，往往是从大量“解释不了的现象”开始累积的：年初以来，宏观复苏本应带来的股债跷跷板没有出现，其他多资产关系也在被破坏——美元走强本应伴随新兴市场资金流出、风险资产承压，但这一轮韩元、日元虽大幅贬值，人民币却不受中美利差牵引保持坚挺，韩国和日本的股市表现也大幅超越其货币表现。

n我们认为，中国利率研究方法的失灵，建立在全球科技产业大周期之上，本质上是全球跨资产相关性失灵中的一个子集。即便是低利率、低波动时代，更要对利率波动的源头研判清楚——我们可以定量描绘出，AI产业周期对中国利率的影响，已经超越了“四碗面”框架对利率的影响。

nAI上下游已经超过城投链，成为GDP增速的边际增量。AI上下游对经济的影响是复杂的：算得清楚的，是从资本开支到GDP和三张表的贡献；算不清楚的，是