2026年上半年宏观与市场复盘.pptxVIP

核心结论

一、2026年十五五开局之年的上半年，国内宏观经济整体呈现出非对称复苏——生产强于需求、外需强于内需、上游快于下游、新经济热于旧经济。这种非对称格局贯穿了宏观经济运行的各个维度，也成为理解上半年资产定价逻辑的核心线索。

总量层面，政府工作报告将全年增长目标设定为4.5%—5%，为调结构、防风险留出空间。一季度GDP同比增长5.0%，实现平稳开局，但二季度经济动能边际转弱。结构层面，政策、出口、投资、生产等维度均验证新质生产力成为经济新的增长亮点，而相比外需，内需显露疲软，5月社零在疫情后首次转负，以旧换新效应边际递减，房地产进入U型筑底，新房与二手房、一线与三四线城市分化显著。价格层面，PPI受中东局势影响快速上翘，5月同比上涨3.9%，但CPI运行温和，上下游传导不畅，上游采掘业利润率大幅抬升而中下游稳中有落，呈现典型的非对称格局。

二、从宏观叙事来看，上半年市场交易环境经历了深刻转变。一方面，宏观叙事切换至AI超级周期下的K型分化；另一方面，地缘冲突和能源价格对政策预期和资产定价扰动极大。资产表现上，美债利率整体上行，权益成长（以日韩半导体产业链为代表）和油气类资产领涨；黄金、港股等受流动性冲击影响表现不佳；国内利率市场定价K型经济，长端利率震荡下行；美元整体强势，但人民币亦走出独立升值趋势。

从节奏上看，AI超级周