锌半年报：成本端筑牢底部，锌路徐徐向暖行.docxVIP

锌半年报

2026年7月8日

成本端筑牢底部

锌路徐徐向暖行

核心观点

l宏观面，预计下半年美国经济、就业放缓，通胀回落偏慢。美联储聚焦抗通胀，利率大概率维稳，仍有加息可能，强势美元压制风险资产。国内经济小幅回暖，延续外强内弱，财政积极审慎，货币维持适度宽松。

l原料端，下半年海外锌矿供应边际修复，国内猪拱塘项目投产补充增量，但矿端依旧偏紧。全年全球锌矿增产24万吨，同比增速收窄至1.92%。加工费方面，预计三季度止跌，四季度再度承压。

l冶炼端，海外炼厂生产平稳、增产意愿低迷。国内新增产能有限，主要为广西誉升项目待投产。受加工费承压及利润转弱拖累，三季度冶炼厂减产风险上升，全年精炼锌产量预计680万吨，同比略降0.5%。同时，内外供应分化，锌锭进口倒挂，存在阶段性出口机会。

l需求端，终端需求修复，但缺乏大幅增长动力。基建用锌边际改善；地产下行幅度收窄，对锌消费拖累缓解。汽车内销温和回暖、出口维持高景气；白色家电伴随传统旺季及促消费政策，弱势复苏。光伏装机量稳步回升，风电持续高增长，对冲光伏板块需求波动。镀锌板出口四季度有望迎来回暖。

l整体看，海外流动性收紧与国内政策托底形成博弈。矿端偏紧、冶炼供应弹性受限、需求弱修复，为锌价筑牢底部。但锌价上方空间有效开启，需依赖炼厂规模性减产兑现、精炼锌出口放量、