美元债双周报（26年第27周）：就业放缓但宽松未至，美元债配置窗口渐近.pptxVIP

核心观点

宏观主线：就业降温缓和加息压力，高利率约束仍未解除。美元债市场主线由前期鹰派暂停和加息风险升温，逐步转向就业边际降温与高利率约束并存。6月非农新增就业仅5.7万人，明显低于市场预期，且4、5月数据合计下修，显示劳动力需求开始放缓；但失业率从4.3%降至4.2%，更多源于劳动参与率回落，初请失业金仍处低位，说明就业市场尚未快速恶化。薪资环比增长0.3%、同比约3.5%，也未出现明显工资通胀螺旋。与此同时，油价已从前期高位回落至70美元/桶附近，美伊谈判仍在推进，能源通胀压力有所缓和。整体看，弱非农降低了近期加息的紧迫性，但通胀仍高于目标、就业市场仍有韧性，美联储很难快速转向宽松，高利率维持更久仍是美元债市场的底层约束。

市场表现：长端补跌，收益率曲线转向熊陡。本周美债收益率整体上行，但结构上与前期短端主导的熊平不同，长端表现更弱，曲线转向熊陡。假期缩短交易周内，2年期美债收益率约4.14%，周内上行约5个基点；10年期约4.49%，上行约12个基点；30年期接近5.0%，上行约12个基点，2年期与10年期利差扩大至约35个基点。弱非农公布后一度带动前端利率回落，但长端仍受财政供给、期限溢价和通胀不确定性压制。美元指数回落，油价持稳于70美元/桶附近，显示市场对地缘冲击的担忧有所下降。整体看，美债利率尚未形成趋势性牛市，