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资产定价中基于消费的CCAPM模型实证

一、引言

资产定价是现代金融理论的核心议题之一，其核心目标是解释各类资产的预期收益来源与风险定价机制。传统资本资产定价模型（CAPM）以市场组合收益作为唯一的风险因子，为资产定价提供了简洁的分析框架，但在实证检验中却频繁出现“异象”，如小公司效应、账面市值比效应等，难以完全解释现实中的资产收益差异（Fama和French，1992）。基于此，学者们开始拓展CAPM的理论边界，将消费因素纳入资产定价框架，形成了基于消费的资本资产定价模型（CCAPM）。

CCAPM的核心逻辑在于，投资者的资产选择行为本质上是跨期消费与投资的权衡，资产的预期收益应与消费增长的系统性风险挂钩。自该模型提出以来，国内外学者围绕其有效性开展了大量实证研究，试图验证消费风险是否为资产定价的核心因子，以及模型在不同市场环境下的适用性。本文将从理论基础、实证设计、结果分析以及研究局限与改进方向等维度，系统梳理CCAPM模型的实证研究脉络，探讨其在资产定价领域的价值与不足。

二、CCAPM模型的理论基础与核心逻辑

（一）CCAPM模型的理论溯源

CCAPM的理论根源可追溯至跨期消费选择理论与资产定价的融合。20世纪70年代，卢卡斯将动态一般均衡理论引入资产定价，首次构建了基于消费的资本资产定价模型，开创了消费资产定价的新范式（卢卡斯，1978）。随后，布里登对卢卡斯的模型进行拓