AI与新范式系列：美元有基本面支撑吗？.docxVIP

1

AI与新范式系列

美元有基本面支撑吗？

2026年08月17日

去年热烈演绎“去美元化”的宏大叙事，今年似乎戛然而止了。看着“后视镜”，找今年美元走强的理由有很多：美国经济增速较去年底回升，地缘冲突推升能源通胀、带动美联储加息预期再度回摆，其他国家年初期待的财政政策阶段性落空等等。但在这些显性因素以外，我们注意到全球美元流动机制正在发生潜移默化的结构性演变，这为美元形成了不易被市场察觉的底部支撑。

其中，美国以外的私人部门与官方（海外多国央行等，下同）储备的资产配置行为正在出现分化。两股力量的博弈下，即便在“去美元化”叙事持续发酵下，美元买盘也很难真正枯竭，这也正是叙事预期与汇率现实出现背离的重要原因。主要体现为三个变化：

1）海外私营部门已然成为美元资产的核心承接主体。外汇头寸从央行表内向企业、居民等私人部门转移，外汇储备的变动已难以完整刻画全社会美元资产的真实规模。

2）在官方持续减持美债的大背景下，海外私营部门承接了更多美债配置需求；更值得重视的是，私人部门的配置边界不仅局限在固收资产范畴，在科技浪潮下，开始大规模追逐美股等高弹性风险权益资产，跨境资产配置的风险偏好显著抬升。

3）以套息交易为代表的杠杆行为进一步放大整套传导链条，巩固了美元在私人跨境资产配置中的枢纽地位。私营部门美元头寸的扩张与收缩，不再仅仅