20260811 上市公司最大的风险.docxVIP

市公司最大的风险就在一念之间

作者马一杰，毕业于中国人民大学，历任四大审计师、红圈所执业律师、上市公司证券部总经理和证券事务代表、公众公司和拟上市公司董秘。专著《从价值创造到价值实现-上市公司市值管理》，是鲜有地从上市公司立场出发的市值管理书籍，工作底层逻辑介绍清晰、市值管理理论体系完备、与最新实践结合紧密，出版后深受业界好评。

如果现在有人问我：一家上市公司最大的风险是什么？在我看来，技术淘汰、业绩暴雷、实控被立案，这些都只是风险爆发后的表象，真正的风险是上市公司的道德风险。这类风险源于人性，难以彻底根除，仅能通过制度手段持续约束和防范。

一、什么是上市公司的道德风险？

教科书上讲上市公司的道德风险，通常指向一个经典场景：在委托—代理关系下，管理者和股东追求不同，管理者利用信息优势，做出损害股东利益的行为。

但在A股的真实语境下，上市公司面对的不是职业经理人损害股东，而是实控人（或大股东）利用有限责任的保护和信息不对称的屏障，追求自身利益最大化，将风险和成本转嫁给债权人、中小股东乃至社会公众。说得直白一点：赢了归我，输了归大家。

公司法赋予股东有限责任，这本身是现代商业文明的基石。但任何制度都有被利用的可能。当实控人既享受有限责任的“兜底”，又拥有实质决策权的“上限”，而缺乏有效的制衡机制时，道德风险的种子就此埋下了。

这种失衡的制度结构下，实控人很容易滑向过